מיקרון (מיקרון) עדיין בקנייה, אבל כבר לא סיפור של זינוק ענק
- מיקרון טכנולוג'י עדיין נתפסת כהשקעה חיובית בזכות הביקוש החזק לזיכרון הקשור ל-AI, צמיחה חדה בהכנסות ונראות היצע חזקה, כולל ביקוש ל-HBM ול-DRAM שמעבר ליכולת האספקה של החברה בשנים הקרובות.
- למרות התחזית החיובית והדירוג קנייה חזקה מצד האנליסטים, אחרי זינוק של כ-755% בשנה האחרונה פוטנציאל העלייה כבר מתון יותר, והמניה נראית אטרקטיבית בעיקר אם סופר-מחזור הזיכרון יישאר חזק לאורך זמן.
לדעתי עדיין יש היגיון בלהישאר חיוביים לגבי מניית מיקרון טכנולוג'י (מיקרון), אבל המשקיעים כבר לא צריכים לצפות לסיפור של זינוק ענק. מיקרון טכנולוג'י עברה מלהיתפס כחברת זיכרון קלאסית שפועלת לפי מחזוריות הענף, לסיפור של צמיחה מבנית בתשתיות בינה מלאכותית (AI). כתוצאה מכך, שווי השוק שלה עלה ממאות מיליארדי דולרים ליותר מטריליון דולר בתוך בערך שנה אחת.
עם זאת, אחרי ראלי של כ-755% ב-12 החודשים האחרונים, המשקיעים צריכים להיות יותר מציאותיים לגבי פוטנציאל העלייה מכאן. המניה כבר לא נהנית ממעמד של נהנית AI שלא זוהתה, וחלק גדול מהתמחור מחדש כבר קרה.
אני ממשיך להיות חיובי לגבי מיקרון טכנולוג'י, אבל לא כי אני מצפה לעוד מהלך עצום כמו זה שבעלי המניות כבר נהנו ממנו. במקום זאת, אני חושב שהמניה עדיין מציעה פוטנציאל עלייה סביר אם סופר-מחזור הזיכרון יתברר כבר-קיימא, בעוד שפוטנציאל הירידה נראה מוגבל יחסית לפי הנחות רווח למניה (EPS) בשיא לפי הקונצנזוס. זה הופך את מיקרון טכנולוג'י למניה שעדיין שווה קנייה, אבל עם ציפיות הרבה יותר מתונות מבעבר.
מיקרון טכנולוג'י היא יקירת זיכרון ה-AI של הרגע
מיקרון טכנולוג'י היא כנראה יקירת ה-AI של הרגע, משום שהיא נמצאת בעמדה נדירה מאוד. הביקוש ל-AI העלה במקביל את הביקוש ל-High Bandwidth Memory (HBM), ל-DRAM, ל-NAND ולכונני SSD למרכזי נתונים. במילים אחרות, מהפכת ה-AI מגדילה את הצורך בזיכרון ובאחסון כמעט בכל שכבות מרכז הנתונים.
מאחר שמיקרון טכנולוג'י מחזיקה בעמדה ייחודית באוליגופול הזיכרון לצד Samsung (SSNLF) ו-SK Hynix (HXSCL), הביקוש לזיכרון כבר ניכר בבירור בתוצאות הכספיות שלה. למשל, ברבעון השלישי מיקרון טכנולוג'י דיווחה על הכנסות של 41.5 מיליארד דולר, עלייה של 74% לעומת הרבעון הקודם. החברה גם סיפקה תחזית ל-50 מיליארד דולר בהכנסות ברבעון הבא, מה שמרמז על צמיחה רבעונית נוספת של 21%. בתוך זה, DRAM — שכולל גם HBM — הגיע להכנסות של 31.3 מיליארד דולר, עלייה של 67% לעומת הרבעון הקודם, בעוד NAND הגיע ל-9.9 מיליארד דולר, עלייה רבעונית של 99%.
הסיפור האמיתי הוא נראות ההיצע
הסיפור האמיתי הוא נראות ההיצע, כי נראה שהחוזקה הנוכחית של מיקרון טכנולוג'י לא מוגבלת לרבעון חזק אחד של כוח תמחור. ההנהלה אמרה שהביקוש ל-HBM בשנים 2027 ו-2028 נשאר גבוה משמעותית מיכולת האספקה של מיקרון טכנולוג'י. חשוב מכך, אותה מגמה חלה גם על DRAM שאינו HBM, מה שמרמז שהמחסור רחב יותר ממוצר AI ספציפי אחד.
מעבר לכך, השוק הכולל הזמין (TAM) של HBM, שבעבר היה צפוי לעבור את רף 100 מיליארד הדולר ב-2028, כעת צפוי לעבור את הרף הזה כבר ב-2027.
בנוסף, 16 הסכמי לקוחות אסטרטגיים שכבר נחתמו כוללים יותר מ-22 מיליארד דולר בפיקדונות מזומן ובהתחייבויות קשורות, כולל כמעט 18 מיליארד דולר במזומן. זה חשוב כי הלקוחות כבר לא מתייחסים לזיכרון כאל משהו שאפשר פשוט לקנות כשצריך. הם מנסים לנעול אספקה שנים מראש, כי ברור שהקיבולת הפכה למשאב נדיר מבחינה אסטרטגית.
מיקרון טכנולוג'י נראית זולה לפי רווחי שיא, אבל לא לפי רווחים מנורמלים
מיקרון טכנולוג'י נראית זולה לפי רווחי שיא, אבל לא בהכרח לפי רווחים מנורמלים. כדי להבין כמה מצוואר הבקבוק בזיכרון ל-AI כבר מתומחר במניה של מיקרון טכנולוג'י, אני חושב שהגישה הטובה ביותר היא לבחון את המניה דרך מכפיל רווח מותאם למחזור. זה חשוב במיוחד אחרי ראלי של כ-755% ב-12 החודשים האחרונים.
ליתר דיוק, הרעיון המרכזי הוא שהקונצנזוס כבר מראה שהשוק לא מתייחס ל-EPS הנוכחי כאל רמה נורמלית. לדוגמה, לשנת הכספים 2026, האנליסטים צופים EPS של 73.32 דולר, מה שמרמז על מכפיל רווח עתידי של 13.3 — עדיין נמוך בכ-43% מהממוצע בענף השבבים. עם זאת, נראה שהשוק מתמחר סופר-מחזור זיכרון שיימשך לפחות עד 2028, כשהמומנטום יתחיל להיחלש רק ב-2029. לפי ההנחה הזו, תחזיות הקונצנזוס ל-EPS לשנות הכספים 2027 ו-2028 הן 149.64 דולר ו-163.85 דולר, בהתאמה, מה שמרמז על מכפילי רווח עתידיים של 6.5 ו-6, בהתאמה.
ל-2029, תחזיות הקונצנזוס עומדות על EPS של 121.77 דולר, מה שמרמז על מכפיל רווח עתידי של 8. ב-2030, כשהצפי הוא שמחזור הצמיחה המהיר יתנרמל סוף סוף באופן ברור יותר, תחזיות הקונצנזוס עומדות על EPS של 48.21 דולר, מה שירמוז על מכפיל רווח עתידי של 20.2.
לכן, כשמסתכלים על מיקרון טכנולוג'י רק דרך השנים של הסופר-מחזור, 2027 ו-2028, המניה נראית זולה בצורה קיצונית. אבל כשהניתוח מתקדם לשנת 2030, מניית מיקרון טכנולוג'י כבר נראית שוב יקרה. זה מראה בבירור שהשוק היום פועל מתוך הנחה ש-2027 ו-2028 הן שנות שיא, או לפחות קרובות מאוד לשיא.
מודל של EPS בשיא מציע תמונה מאוזנת יותר
מודל של EPS בשיא מציע תמונה מאוזנת יותר לגבי פוטנציאל העלייה של מיקרון טכנולוג'י מכאן. מתוך כך, אני חושב שאחת הדרכים השימושיות להערכת שווי המניה היא להניח ששנת הכספים 2028 תהיה שנת שיא ה-EPS, תוך שימוש בתחזית הקונצנזוס הנוכחית של 163.85 דולר.
במקרה כזה, הייתי מחיל מכפיל נמוך על התרחיש הזה, משום שרווחי שיא בענף הזיכרון לא מצדיקים מכפיל גבוה. הרי מכפיל של 15 או 20 על EPS בשיא יתייחס למעשה לשיא המחזור כאילו היה רווח מנורמל.
לכן, אפשר לדמות מכפילים בתרחיש שלילי, בסיסי וחיובי של 6, 7 ו-10, בהתאמה. בהנחה של תחזית הקונצנזוס ל-EPS לשנת הכספים 2028, זה ירמז על מחיר של 983 דולר למניית מיקרון טכנולוג'י בתרחיש שלילי, 1,147 דולר בתרחיש בסיסי ו-1,639 דולר בתרחיש חיובי. במילים אחרות, בהתבסס על מחיר המניה האחרון של 975.56 דולר בזמן הכתיבה, זה מרמז על עלייה קלה של כ-1% בתרחיש השלילי, עלייה של כ-18% בתרחיש הבסיסי ועלייה של כ-68% בתרחיש החיובי.
הנקודה העיקרית היא שהתרחיש הבסיסי לא מצביע אפילו על משהו שמתקרב לתשואה שבעלי המניות נהנו ממנה ב-12 החודשים האחרונים. כדי שהמניה תציע תשואה הרבה יותר אטרקטיבית מכאן, המשקיעים יצטרכו להניח משהו קרוב יותר למכפיל 10 על רווחי שיא, וזה כבר דורש ראייה אופטימית הרבה יותר לגבי השאלה עד כמה סופר-מחזור הזיכרון הזה יכול להחזיק מעמד.
האם מיקרון היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
האנליסטים ממשיכים להיות חיוביים מאוד לגבי מניית מיקרון טכנולוג'י, ומעניקים לה דירוג קנייה חזקה. מתוך 30 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 29 הם קנייה ורק אחד הוא החזק. מחיר היעד הממוצע עומד על 1,563.93 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של כ-60.31% מהמחיר הנוכחי.
למיקרון טכנולוג'י עדיין יש תרחיש חיובי, אבל הוא כבר לא מוסתר
למיקרון טכנולוג'י עדיין יש תרחיש חיובי, אבל הוא כבר לא מוסתר. אני חושב שהתנודתיות בתחזיות, בזמן שהשוק מנסה להעריך את ההשפעה האמיתית של צוואר הבקבוק ב-AI על המחזוריות של שוק הזיכרון, מאפשרת כיום לבנות תרחיש חיובי משכנע מאוד עבור מיקרון טכנולוג'י.
אני גם חושב שבהנחה שהקונצנזוס צודק לגבי תחזיות ה-EPS בשיא, פוטנציאל הירידה של מיקרון טכנולוג'י קטן יחסית. מסיבה זו, אני ממשיך להיות חיובי לגבי התזה של מיקרון טכנולוג'י. אני עדיין רואה פוטנציאל עלייה, אבל הסיפור היום שונה. השוק כבר זיהה את מיקרון טכנולוג'י כמנצחת בצוואר הבקבוק של זיכרון ל-AI. לכן, מכאן והלאה, השאלה האמיתית היא האם סופר-מחזור הזיכרון יכול להישאר חזק יותר ולמשך זמן ארוך יותר ממה שהמשקיעים כבר מצפים.