Rocket Lab Usa (RKLB) מרגישה את לחץ ה-IPO של SpaceX (SPCX)
- Rocket Lab Usa מציגה צמיחה חזקה והתקדמות תפעולית: הכנסות שיא של 200 מיליון דולר ברבעון הראשון, צבר הזמנות של 2.2 מיליארד דולר, שיפור ברווחיות (שיעור רווח גולמי של 38.2%) ודומיננטיות בשוק המשגרים הקטנים, לצד גיוון משמעותי לתחום הביטחוני עם חוזי SDA ו-Anduril והפיכת HASTE למוצר ביטחוני.
- למרות הפוטנציאל והגיוון, מניית Rocket Lab Usa נחשבת יקרה: היא נסחרת במכפיל מכירות עתידי גבוה מאוד (כ-68), המשקף כבר את הצלחת Neutron שעדיין לא טס, עם סיכון ביצוע גבוה. אנליסטים בוול סטריט רואים את המניה מתומחרת באופן הוגן בממוצע, בעוד שחלקם, כמו Michael Leshock, סבורים שהירידה בעקבות IPO של SpaceX יצרה נקודת כניסה אטרקטיבית אך עם סיכון.
Rocket Lab Usa (RKLB) ניצבת החודש תחת לחץ בעקבות הנפקה ראשונית לציבור (IPO) מרשימה של Space Exploration Technologies, או SpaceX (SPCX). מניית Rocket Lab Usa ירדה כמעט 30% מאז השיא שנרשם בסוף מאי. למרות שנראה שמכירה זו מוגזמת, במיוחד לאור השיפורים התפעוליים האחרונים, היא הדגישה כמה נקודות כאב שהחברה מתמודדת איתן. עמדתי על Rocket Lab Usa היא נייטרלית, שכן אני סבור שחברת שירותי השיגור ומערכות החלל מתומחרת באופן הוגן ביחס לפוטנציאל הצמיחה החזק שלה.
Rocket Lab Usa מוכיחה את הפוטנציאל שלה
למרות עמדתי הנייטרלית על Rocket Lab Usa, אי אפשר להתעלם מההתקדמות המשמעותית שהחברה השיגה בשנים האחרונות כדי לממש את הפוטנציאל שלה. ברבעון הראשון החברה דיווחה על הכנסות של 200 מיליון דולר, שיא רבעוני חדש. זהו שיפור של 64% לעומת השנה הקודמת. צבר ההזמנות הגיע ל-2.2 מיליארד דולר ברבעון הראשון, מה שמספק נראות לפוטנציאל הצמיחה העתידי.
בהסתכלות קדימה, הנהלת החברה נתנה תחזית לשיא נוסף ברבעון השני, מה שמעיד ש-Rocket Lab Usa נכנסת למחזור צמיחה שבו מצופה לה להתרחב באופן אקספוננציאלי. שיעור הרווח הגולמי של Rocket Lab Usa הגיע גם הוא לשיא של 38.2% ברבעון הראשון, מה שמאשר שהחברה הופכת לרווחית יותר ככל שהיא גדלה. זהו אות מוקדם לכך שייתכן ויושגו יתרונות לגודל בטווח הארוך.
ניתן לאמת את הצלחת Rocket Lab Usa גם דרך ניתוח תחרותי. כלי השיגור Electron שלה לשיגור מטענים קטנים שולט כיום בסגמנט שוק זה. ה-Electron הוא המשגר הקטן בשימוש התדיר ביותר בעולם כיום, עם ממוצע של 10–15 שיגורים בשנה בשנים האחרונות. המתחרה הקרוב ביותר שלו הוא Ceres-1, המופעל על-ידי Galactic Energy.
הרחבות לתחום הביטחוני יכולות להיות מנוע צמיחה
בנוסף להתקדמות הפיננסית שפורטה לעיל, אני מעודד מהפנייה של Rocket Lab Usa לתחום הביטחוני. לאחר שהחברה ביססה את עצמה כספקית שירותי השיגור הדומיננטית בשוק המטענים הקטנים, היא הופכת כעת לספקית תשתית חלל ברמה לאומית.
הכניסה של Rocket Lab Usa לתחום הביטחוני אוששה כאשר החברה זכתה ב-חוזה SDA בהיקף 515 מיליון דולר בשנת 2024 לבניית לוויינים. זה סימן את תחילתו של פרק חדש שבו Rocket Lab Usa פועלת כקבלן ראשי בתחום הביטחוני, ומתרחבת מעבר לשורשים המקוריים שלה כספקית שיגורים למגזר הפרטי.
החברה גם הופכת את משגר HASTE למוצר ביטחוני, בכך שהיא מציבה אותו ככלי שיגור להיפרסוניים (hypersonic), מוכן לניסויים, עבור מערכת ההגנה של ארצות הברית. האטרקטיביות של HASTE למטרה זו אושרה כאשר החברה הבטיחה חוזה בהיקף 30 מיליון דולר עם Anduril Industries עבור ניסויי שיגור היפרסוניים ממתחם השיגור 2 בווירג'יניה.
הערכת השווי של Rocket Lab Usa מתוחה
העמדה הנייטרלית שלי על Rocket Lab Usa נובעת בעיקר מהערכת שווי יקרה. כיום החברה נסחרת לפי מכפיל מכירות (P/S) עתידי של כ-68, גבוה ב-3,521% ממכפיל ה-P/S החציוני של הסקטור. קיימות שתי בעיות עיקריות בהערכת שווי זו.
ראשית, מכפילי P/S גבוהים כמו 68 מאפיינים בדרך כלל חברות SaaS שנהנות משיעורי רווח גולמי גבוהים מאוד. אף שברבעון הראשון שיעור הרווח הגולמי של Rocket Lab Usa הגיע לשיא של 38.2%, זה עדיין נמוך משמעותית משיעורי הרווח הגולמי של חברות SaaS כמו פלנטיר Technologies (פלנטיר), שנהנות משיעורי רווח גולמי של קרוב ל-85%. מאחר ששיעורי הרווח הגולמי של Rocket Lab Usa כנראה לא יגיעו לרמות כאלה, נראה שהערכת השווי שלה יקרה.
שנית, נראה שהערכת השווי הנוכחית כבר כוללת את הצלחת Neutron, משגר הרקטות למטען בינוני של החברה. הבעיה היא ש-Neutron עדיין לא טס. קשיים טכניים, כולל כישלון בבדיקת מיכל הדלק, דחו את מועד השיגור הראשון לרבעון הרביעי של 2026. למרות שהחברה הודיעה בחודש שעבר על עסקת השיגור החוזית הגדולה ביותר שלה עד כה, כאשר secured חמישה שיגורי Neutron, סיכון הביצוע עדיין גבוה. לכן, לא כדאי לראות את מלוא הפוטנציאל של משימות עתידיות אלה כמובטח כבר עכשיו.
האם Rocket Lab Usa היא קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
בהתבסס על דירוגים של 13 אנליסטים בוול סטריט, מחיר היעד הממוצע של Rocket Lab Usa עומד על 108.70 דולר, מה שמרמז שהחברה מתומחרת באופן הוגן ביחס למחיר השוק הנוכחי.
KeyBanc Capital Markets אנליסט Michael Leshock שדרג את Rocket Lab Usa ב-15 ביוני לקנייה (קניה) ו-העלה את מחיר היעד שלו ל-135 דולר. לפי האנליסט, השוק הגיב בצורה מוגזמת ל-IPO של SpaceX, מה שיוצר עבור משקיעים הזדמנות לקנות את Rocket Lab Usa במחיר כניסה נמוך.
סיכום
Rocket Lab Usa פועלת במלוא הכוח. נראה שהחברה מתקדמת בכיוון הנכון באמצעות גיוון מקורות ההכנסה שלה, אך הערכת השווי שלה עדיין יקרה. זה הופך את ההשקעה ב-Rocket Lab Usa למסוכנת במחיר השוק הנוכחי. ה-IPO המצופה מאוד של SpaceX גרם לתנודתיות גבוהה במניות תחום החלל, כולל Rocket Lab Usa, אך אינני להוט להגדיל את הפוזיציה הארוכה שלי, בהתחשב בכך ש-Rocket Lab Usa נראית מתומחרת באופן הוגן לאחר שאיבדה כ-30% משוויה מאז סוף מאי.