ברקשייר (BRK.B) פיגרה אחרי השוק. ערימת המזומנים יכולה לשנות את זה
- ברקשייר האת'ווי מחזיקה ערימת מזומנים עצומה של כ-397 מיליארד דולר, שפוגעת בביצועיה בשוק שורי אך מעניקה לה גמישות ואפשרות ליהנות מתיקון בשווקים באמצעות רכישות אטרקטיביות, כאשר גם לאחר ניכוי חוב נותרת לה כרית מזומנים משמעותית.
- למרות שמניית ברקשייר נסחרת במכפיל רווח מעט גבוה ממדד S&P 500, התאמת התמחור לעודף המזומן מראה שמכפיל 2026 האפקטיבי שלה אטרקטיבי יותר, מה שתומך בהמלצת קנייה מתונה מצד וול סטריט ואפסייד פוטנציאלי של כ-8% על פי מחיר היעד הממוצע.
מניית ברקשייר האת'ווי (BRK.B) פיגרה אחרי השוק הרחב ב‑2026, אפילו כששוק המניות האמריקאי התאושש מהר מחולשה בתחילת השנה, על רקע אופטימיות לגבי הוצאות על בינה מלאכותית (AI) וסיום אפשרי של המלחמה באיראן. לעומת זאת, פוזיציית המזומנים הגדולה של הקונגלומרט הגלובלי פועלת כמשקולת בתקופה של עליות מחירים במניות.
במאמר הזה אני מסביר מדוע ערימת המזומנים של ברקשייר יכולה לגרום לכך שהחברה תכה את השוק במקרה של תיקון בשווקים. יחד עם תמחור אטרקטיבי, אחרי שנביא בחשבון את פוזיציית המזומנים הנקייה של ברקשייר, ההמלצה שלי על ברקשייר האת'ווי היא קנייה.
ערימת המזומנים של ברקשייר
למה ברקשייר מחזיקה כל כך הרבה מזומן? בקיצור, החברה מאמינה שכיום יש מעט מאוד הזדמנויות השקעה ששוות את הסיכון, חוץ ממהלכים קטנים ומשלימים, כמו רכישה בהיקף 8.5 מיליארד דולר של חברת הבנייה למגורים טיילור מוריסון הום (TMHC). לכן, ברקשייר למעשה מהמרת על ירידות בשוקי המניות, שייצרו סביבה שבה "המזומן הוא המלך" ויאפשרו לה לקנות חברות במחירי מציאה.
אני חושב שהביטויים "cash is trash" (מזומן הוא זבל) ו‑"cash is king" (המזומן הוא המלך) שניהם נכונים. הנה ההסבר.
בטווח הארוך, הבנק הפדרלי של ארה"ב מכוון לאינפלציה של בערך 2%. זה אומר שכוח הקנייה של הכסף נשחק לאט. במקביל, גם אם משקיעים את המזומן בכלים קצרים חסרי סיכון, התשואה על החזקת מזומן בדרך כלל נמוכה, וכיום היא בערך 3.6%. לכן, במערכת הכלכלית הנוכחית, לדעתי בטווח הארוך מאוד החזקת מזומן היא הקצאת הון לא טובה. מכאן שהביטוי "cash is trash" בהחלט תקף אם אופק ההשקעה שלך ארוך.
לעומת זאת, בטווח הקצר מזומן נותן לך גמישות. הוא נותן לך אופציות. הוא נותן לך שקט נפשי. הוא נותן לך ביטחון. לכן ברקשייר סיימה את הרבעון הראשון של 2026 עם פוזיציית מזומן נקייה שיא של כ‑397 מיליארד דולר. גם אם תפרע את כל החוב שלה, כ‑129 מיליארד דולר, ברקשייר עדיין תישאר עם בערך 268 מיליארד דולר במזומן, שהם בערך רבע משווי השוק שלה. המסקנה עבור המשקיעים היא שכמו שברקשייר פיגרה אחרי השוק בעליות האחרונות של 2026, היא עשויה להכות את השוק במקרה של תיקון, בהסתמך על כרית הביטחון הגדולה של המזומן.
התמחור של ברקשייר
מבחינת תמחור, ברקשייר בהחלט לא נראית זולה. היא נסחרת בערך במכפיל 23.6 על תחזית הרווח למניה (EPS) לשנת 2026 של 20.75 דולר, מעט מעל מכפיל הרווח החזוי של מדד S&P 500 (SPX) שעומד על 22.3. אם מסתכלים רק על המספרים האלה, מגיעים למסקנה שקניית ברקשייר משמעה תשלום פרמיה קטנה ביחס ליקום המניות האמריקאיות בעלות השוק הגדולות.
כמו תמיד, השטן נמצא בפרטים. אם חוזרים לפוזיציית המזומנים והמזומנים השווי‑ערך של ברקשייר בהיקף 397 מיליארד דולר, רואים שבשיעור ריבית קצר טווח של בערך 3.6% החברה מייצרת כ‑14‑16 מיליארד דולר לשנה של הכנסות ריבית לפני מס מערימת המזומנים הגדולה שלה, שהם בערך 11‑13 מיליארד דולר אחרי מס, בהנחת שיעור מס של 18.4%, בדומה ל‑2025.
החישוב הזה שימושי כשאנחנו רוצים להתאים את מכפיל הרווח של ברקשייר לעודף המזומן שהיא מחזיקה. למשל, אפילו אם לברקשייר הייתה פוזיציית מזומן נקייה של 0 דולר – גישה שמרנית ביחס למרכיבים רבים במדד S&P 500 שעושים שימוש במינוף כדי להגדיל תשואה – מכפיל הרווח של ברקשייר ל‑2026 היה יורד לכ‑21.7 בלבד. אני מגיע למכפיל 21.7 על ידי התאמת שווי השוק של ברקשייר לעודף המזומן שהיא מחזיקה, ובמקביל הערכת רווח של בערך 37 מיליארד דולר, בהנחה שברקשייר מאבדת את הכנסות הריבית שהיא מקבלת מערימת המזומנים שלה.
עכשיו רואים שמה שנראה קודם כפרמיית תמחור הופך במהירות להזדמנות קנייה אפשרית.
המסר המרכזי למשקיעים
כמובן, צריך לזכור שהרווחים של ברקשייר מגיעים ממקורות מגוונים: ביטוח, אנרגיה, רכבות, וגם מתיק ההשקעות של החברה מעבר למזומן ולשווי‑ערך מזומן. לכן קשה לבצע השוואה מדויקת לגמרי מול מדד S&P 500. ובכל זאת, כשמשווקים נמצאים בשיא כל הזמנים, אני אוהב את פרופיל המימון השמרני של ברקשייר ואת האופציות שנוצרות לה בזכות פוזיציית המזומן הנקייה שלה. למעשה, החברה יכולה להתברר כאחת המרוויחות הגדולות אם נראה מימוש רווחים בחלק השני של 2026.
לסיכום, עבור משקיעים שמחפשים קונגלומרט תעשייתי מפוזר ובטיחות יחסית אחרי ביצועים חזקים של מניות ה‑Large Cap בארה"ב, ההמלצה שלי על ברקשייר האת'ווי היא קנייה. אם אתם רוצים ליישם את העצה הוותיקה "לקנות בזול, למכור ביוקר", גל האופטימיות האחרון סביב ההסכם בין איראן לארה"ב יכול לתת הזדמנות לקחת רווחים מחלק מההחזקות המסוכנות שלכם ולקנות חברות בטוחות יחסית כמו ברקשייר האת'ווי.
עמדת וול סטריט
מבט אל וול סטריט מראה שלברקשייר האת'ווי יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על שתי המלצות קנייה והמלצת החזק אחת בשלושת החודשים האחרונים. ראוי לציין שאף אנליסט לא רואה במניית ברקשייר האת'ווי מניית מכירה. כיום, מחיר היעד הממוצע למניית ברקשייר האת'ווי הוא 535 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של כ‑8% ב‑12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית ברקשייר האת'ווי פיגרה אחרי מדד S&P 500 במחצית הראשונה של 2026, בין היתר בגלל ערימת המזומנים הגדולה שלה, שפועלת כגורם מכביד על התשואה בזמן שוק שורי חזק. אם נראה מימוש רווחים ותיקון בשוקי המניות במחצית השנייה של השנה, אני מאמין שברקשייר יכולה להיות אחת המרוויחות המרכזיות.
באמת, ירידות בשוק יכולות לאפשר לחברה להפעיל מחדש את ערימת המזומנים שלה לטובת רכישות שמוסיפות ערך, כך שברקשייר עשויה לשגשג בסביבה שבה "המזומן הוא המלך". יחד עם תמחור שנראה אטרקטיבי אחרי שמביאים בחשבון את מבנה המימון של ברקשייר, ההמלצה שלי על ברקשייר אחרי ביצועים חלשים במחצית הראשונה של 2026 היא קנייה.