מדוע חברות קריפטו ובלוקצ'יין פרטיות עקפו את המובילות הציבוריות ב-2025
- ב-2025 חברות קריפטו ובלוקצ'יין פרטיות, ובעיקר חברות Pure-play במדד Hiive50, הניבו תשואות חריגות של כ-166% והובילו את השוק, בעוד שקרנות ה-ETF הציבוריות בתחום, כולל BLOK של אמפליפיי טרנספורמישונל דאטה שרינג, הסתפקו בתשואות נמוכות בהרבה סביב 32%.
- הפער בביצועים מוסבר בחשיפה ישירה יותר של השוק הפרטי לחברות בלוקצ'יין קריפטו-טהרניות ובמודלים עסקיים שונים, לצד ציפייה לגל הנפקות, מיזוגים ורכישות ב-2026, כאשר חלק מחברות המפתח (כמו BitGo, Kraken ו-Consensys) מתכננות IPO וחברות גדולות אחרות (כמו Ripple Labs) בוחרות להישאר פרטיות.
סקירה כללית
תעשיית הבלוקצ'יין והמטבעות הקריפטוגרפיים נכנסה לשלב של הבשלה במהלך 2025. ענקיות הפיננסים המסורתיים כמו Visa, BlackRock, Fidelity ו-JPMorgan Chase — לצד חברות פינטק מאתגרות כמו PayPal, Stripe ו-Robinhood — המשיכו להציע שירותי קריפטו, וחלקן הרחיבו את ההיצע במהלך השנה. במקביל, a16z דיווחה כי בלוקצ'יינים מעבדים פי 100 יותר עסקאות לעומת חמש השנים הקודמות, וכיום למעלה מ-175 מיליארד דולר לכאורה מוחזקים בבורסות של Bitcoin ו-Ethereum.
לאורך השנה, הכלכלה הרחבה יותר של המטבעות הקריפטוגרפיים התייצבה לאחר תנודות מחזוריות של ארבע שנים, ובמיוחד הסטייבלקוינים חוו עליות בשווי השוק. סך השקעות ההון סיכון ב-2025 הגיע ל-25 מיליארד דולר במגזר, מה שמסמן את התקופה החזקה ביותר לגיוס הון לחברות קריפטו מאז 2022, ובמקביל גופים ממשלתיים מרכזיים הכניסו רגולציה חדשה במגזר.
התשואות של חברות בלוקצ'יין וקריפטו בשוק הפרטי הצטיינו
חברות קריפטו ובלוקצ'יין בשוק הפרטי הציגו ביצועים חזקים מאוד ב-Hiive בשנת 2025. מדד Hiive50 — מדד שיווי משקל (Equal-weight) של ניירות הערך המאוחרים והנזילים ביותר בשוק ההון סיכון, המבוסס על שילוב של תדירות והיקף העסקאות הסגורות בכל נייר — משמש כאן כמדד ייחוס לביצועי מניות פרטיות. חברות הבלוקצ'יין והקריפטו החברות במדד Hiive50 הניבו תשואה של 166% לאורך השנה, הרבה מעבר למדד הרחב.[1]
חמש חברות הבלוקצ'יין והקריפטו המובילות לפי נפח מסחר ב-Hiive בשנת 2025, לפי סדר אלפביתי, היו:
Consensys: חברת תוכנה בתחום הבלוקצ'יין שמפתחת כלים, תשתיות ומחקר שמניעים את תחום הפיננסים המבוזרים (DeFi).
Figure (לפני הנפקת ספטמבר 2025): הספקית הגדולה ביותר שאינה בנק של קווי אשראי על בסיס הון עצמי בדירה (Home Equity Lines of Credit) המשתמשת בטכנולוגיית בלוקצ'יין, ואשר הנפיקה מעל 20 מיליארד דולר ליותר מ-217 אלף בעלי בתים.
Kraken: בורסה מפוקחת ומאובטחת שמאפשרת למשתמשים לקנות, למכור, לסחור ולאחסן את מטבעות הקריפטו שלהם.
Ripple Labs: מספקת פתרונות קריפטו לעסקים, כולל העברת תשלומים גלובליים בזמן אמת.
Uphold: מציעה ממשק פשוט לקנייה ומכירה של מטבעות קריפטו, שבו משתמשים יכולים לסחור בצעד אחד בין כל נכס נתמך.
התשואות בשוק הציבורי היו נמוכות משמעותית
בשוק הציבורי, קרנות סל (ETFs) שמחזיקות חברות בלוקצ'יין וקריפטו רשמו ביצועים חלשים בהרבה לעומת החברות הפרטיות ב-Hiive. ב-חמש הקרנות הסקטוריאליות הגדולות לפי נכסים מנוהלים (AUM) [2], קרן ה-ETF Amplify Blockchain Technology (BLOK), של אמפליפיי טרנספורמישונל דאטה שרינג, הציגה את התשואה הגבוהה ביותר לשנה — 32% — אך עדיין פיגרה ב-134% אחרי החברות במדד Hiive50.
מדד Hiive50 וקרנות ETF נסחרות בבורסה עם חשיפה לבלוקצ'יין או קריפטו, כולל BLOK, LEGR, BKCH, FDIG ו-DAPP, שונים מהותית במבנה, בהרכב, בפרופיל הסיכון, בנזילות ובפיזור. מדד Hiive50 אינו מנוהל באופן אקטיבי, אינו ניתן להשקעה ישירה, ואינו מייצג השקעה או תיק בפועל. Hiive50 הוא מדד מחיר בשווי משקל שווה המבוסס על נזילות של חברות פרטיות שנסחרות ישירות או בעקיפין ב-Hiive. הוא משקף רק שינויים במחיר ואינו כולל דיבידנדים, חלוקות, עלויות עסקה, מיסים או עמלות. Hiive50 מאוזן מחדש אחת לרבעון; לניירות הערך הכלולים בו נזילות מוגבלת, תמחור לא תכוף וסיכון גבוה יותר להפסד מאשר מניות נסחרות בבורסה. אין מוצר השקעה שמנסה לעקוב אחרי מדד Hiive50. BLOK, LEGR, BKCH, FDIG ו-DAPP הן קרנות ETF נסחרות, המורכבות ממגוון רחב יותר של חברות בתוך מגזר הטכנולוגיה ולכן מפוזרות יותר משבע החברות הפרטיות בתחום הבלוקצ'יין שמוזכרות במדד Hiive50. ביצועי קרנות ETF משקפים תמחור רציף בשוק וכוללים את השפעות הנזילות, תנודתיות השוק, עמלות והוצאות. קרנות ETF והחברות המרכיבות אותן נהנות מתמחור שוק תכוף יותר ומנזילות גבוהה יותר.
בתוך קבוצה זו, שש חברות הופיעו בעשירייה העליונה של האחזקות בלפחות שלוש מהקרנות בסוף 2025:
Applied Digital: מתכננת, בונה ומפעילה מרכזי נתונים ושירותי Co-location עבור עומסי עבודה של AI, ענן, רשתות ובלוקצ'יין.
Bitmine Immersion Technologies: רוכשת ומחזיקה כמויות גדולות של Ethereum, מרוויחה תשואה מהימור (Staking) המטבע, וכן מנהלת פעילות כריית נכסים דיגיטליים ותשתית מרכזי נתונים.
Cipher Mining: מפתחת ומפעילה מרכזי נתונים בקנה מידה תעשייתי עבור כריית Bitcoin ותשתיות מחשוב עתירות ביצועים.
Coinbase: בורסה מפוקחת ומאובטחת שמאפשרת למשתמשים לקנות, למכור, לסחור ולאחסן את מטבעות הקריפטו שלהם.
Hut 8: מפעילה משולבת אנכית של תשתיות אנרגיה וכורי Bitcoin בצפון אמריקה.
Iren: ספקית שירותי ענן בתחום ה-AI ומפעילת מרכזי נתונים, המספקת אשכולות GPU בקנה מידה גדול לכריית Bitcoin ולתשתיות AI.
חברות פרטיות ממוקדות-בלוקצ'יין הניבו תשואות גבוהות
כשבוחנים את הנתונים האלה, חשוב להבין שהמסחר במניות של חברות Hiive50 מתרחש בתדירות נמוכה יותר מאשר בחברות ציבוריות, כי המניות שלהן פחות נזילות. בנוסף, מדד Hiive50 מורכב מהנכסים הנסחרים ביותר והמבוקשים ביותר בשוק הפרטי. מכיוון שהשוק הפרטי קטן ומשתנה יותר משווקים ציבוריים, משקיעים צריכים להיזהר לפני שהם משליכים תובנות ממדד Hiive50 על שוק הבלוקצ'יין הפרטי או הציבורי ככלל. למרות זאת, רבות מחברות הבלוקצ'יין או הקריפטו הפרטיות המובילות — כולל אלה שמובילות את מדד Hiive50 — פועלות לפי מודלי עסק ויעדים אסטרטגיים שונים מאלו של החברות הציבוריות. ייתכן שזה מסביר בחלקו את הפער בתשואות.
מלבד Coinbase, שנכון לעכשיו היא בורסת המטבעות הקריפטוגרפיים הגדולה בארה"ב, אף אחת מהחברות שמופיעות בתדירות גבוהה בעשירייה הראשונה של אחזקות קרנות ה-ETF הגדולות בתחום הבלוקצ'יין אינה נחשבת לחברת בלוקצ'יין "טהורה" (Pure-play). ארגוני Pure-play מתמקדים בתחום עסקי אחד ספציפי במקום לפעול במספר תעשיות. במקרה הזה, מדובר בחברות שמקורות ההכנסה והפעילות העיקריים שלהן קשורים לבנייה או הפעלה של בלוקצ'יינים, רשתות מבוזרות, פלטפורמות חוזים חכמים, תוכנה מבוססת בלוקצ'יין או שירותים פיננסיים ילידי-קריפטו. במקום זאת, החברות הציבוריות הנפוצות מתמקדות בעיקר בתשתיות הפיזיות שמצריכה כריית מטבעות קריפטו — במיוחד מרכזי נתונים וניהול אנרגיה — ובתאגידים רב-לאומיים שמציעים אולי מוצרים ושירותים הקשורים לקריפטו, אך לא מספקים חשיפה ממוקדת לטכנולוגיית הבלוקצ'יין הבסיסית.
לעומת זאת, השוק הפרטי יכול לספק גישה ישירה לטכנולוגיית בלוקצ'יין ולאפליקציות המבוססות עליה. רוב חברות הבלוקצ'יין המובילות במדד Hiive50 מספקות מוצרים ממוקדי-צרכן בתחום הפיננסים המבוזרים, כולל בורסות קריפטו ופתרונות לעיבוד עסקאות. ייתכן שהפער המשמעותי בביצועים בין החברות הפרטיות לציבוריות נובע לפחות בחלקו מהבדל זה, כאשר חברות בלוקצ'יין Pure-play הן אלו שמניעות בעיקר את התשואות הגבוהות יותר. ייתכן שגם החברות הציבוריות עצמן מגיעות יותר ויותר לאותה מסקנה: ככל ש-כריית Bitcoin הופכת לקשה יותר, מה שעלול לפגוע ברווחיות, חברות תשתית פיזית כמו Iren ו-Hut 8 כבר מסיטות את מוקד פעילות מרכזי הנתונים שלהן מהבלוקצ'יין לכיוון AI. מכיוון שמעט מאוד חברות קריפטו או בלוקצ'יין Pure-play זמינות לרכישה בשוק הציבורי, אחת הדרכים היחידות לקבל חשיפה אליהן היא דרך השוק הפרטי.
תחזית ל-2026
למרות שרוב חברות הבלוקצ'יין והקריפטו עדיין פרטיות, פרשנים מעריכים כי 2026 צפויה להיות שנה מכריעה עבור המגזר, עם גל צפוי של הנפקות אפשריות (IPO), עלייה במיזוגים ורכישות ועליית שוויים.
BitGo — מובילה בתחום הפיננסים המבוזרים, שמציעה שירותי משמורת (Custody), ארנקים, Staking, מסחר ומימון — הייתה חברת הבלוקצ'יין הראשונה שהונפקה ב-IPO ב-2026, במחיר של 18 דולר למניה ושווי של קצת מעל 2 מיליארד דולר. במקביל, Kraken, אחת מבורסות הקריפטו הוותיקות בעולם, הגישה את תשקיף ה-S-1 בנובמבר בשנה שעברה, ונאמר כי היא מכוונת ל-תאריך רישום ברבעון הראשון של 2026. בורסת הקריפטו Blockchain.com נותרה שחקנית משמעותית, והיא בוחנת באופן פעיל רישום ציבורי באמצעות SPAC או IPO ב-2026, ובונת תוכנת הפיננסים המבוזרים Consensys לפי הדיווחים בחרה את הבנקים שינהלו את ההנפקה הציבורית שלה, כאשר התאריך המשוער הוא ראשית 2026. חברת Animoca Brands, שמנצלת טוקניזציה ובלוקצ'יין כדי להעניק זכויות קניין דיגיטליות לצרכנים, הודיעה כי היא מתכננת להפוך לציבורית השנה באמצעות מיזוג הפוך עם Currenc Group.
עם זאת, לא כל חברות הבלוקצ'יין מעוניינות בהנפקה ב-2026. Ripple Labs, למשל, היא שחקנית בעלת שווי גבוה במיוחד לאחר שסגרה סבב גיוס של 500 מיליון דולר לפי שווי של 40 מיליארד דולר בנובמבר האחרון. Ripple הצהירה במפורש שאין לה תוכניות להפוך לציבורית השנה, כשהיא מציינת מאזן חזק ויכולת לממן צמיחה באמצעות הון פרטי. החברה רכשה בחזרה מעל 25% מהמניות שלה במחזור, ובכך סיפקה נזילות לבעלי המניות המוקדמים.
למידע נוסף ולמסחר במניות פרטיות, בקרו ב-Hiive.
[1] החברות החברות במדד Hiive50 נקבעות אחת לרבעון על בסיס ציון נזילות שמשלב את תדירות והיקף העסקאות הסגורות ב-180 הימים שלפני מועד הרה-קונסטיטוציה. עבור ניירות ערך שנכנסו למדד או יצאו ממנו לפני סוף השנה, הביצועים שלהם נכללו רק בתקופה שבה היו חלק מהמדד.
[2] לפי ההגדרה של ETFdb, קרן בלוקצ'יין חייבת: i) להשקיע בחברות המעורבות בשינוי יישומים עסקיים באמצעות פיתוח ושימוש בטכנולוגיית בלוקצ'יין, או ii) להשקיע בחוזים עתידיים ואופציות הצמודים לביצועי Bitcoin, Ether ומטבעות קריפטו אחרים, או במוצרים להשקעה בקריפטו שמוצעים על ידי מנהלי נכסים כמו Grayscale או Bitwise.
[3] Crypto custody startup BitGo reveals near fourfold revenue jump in US IPO filing | רויטרס
[4] Amendment number four to Form S-1 registration statement | רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC)
[5] Bitgo completes first crypto IPO | Yahoo Finance
[6] Kraken announces confidential submission of draft registration statement for a proposed initial public offering | Kraken
[7] Kraken IPO plan signals fresh mid‑cycle push for crypto | Yahoo Finance
[8] Blockchain.com has held talks to go public via SPAC deal: sources | Coindesk
[9] Blockchain.com plans to go public in 2026 adds co-CEO | The Information
[10] Metamask-maker Consensys picks JPMorgan, Goldman Sachs for IPO: report | Yahoo Finance
[11] Consensys IPO: all we know about the Ethereum ecosystem company’s public listing plans | Coincodex
[12] Animoca Brands to focus on stablecoin, RWA in 2026 amid US IPO efforts | The Block
[13] Animoca Brands to focus on stablecoin, RWA in 2026 amid US IPO efforts | The Block
המידע המוצג נועד למטרות מידע וחינוך בלבד. חומר זה אינו דוח מחקר, ואין לראות בפרשנות הכלולה בו מחקר. חומר זה עשוי לכלול הצהרות צופות פני עתיד שאינן מהוות תחזית של אירועים או ביצועים עתידיים. מידע צופה פני עתיד המוצג כאן כפוף, בין היתר, להנחות ולאי-ודאויות שעשויות להביא לתוצאות שונות מהותית מהתוצאות בפועל. המידע בחומר זה, שחלקו עשוי להיות שהתקבל ממקורות צד שלישי, ניתן כפי שהוא (“As is”). קישורים לאתרי צד שלישי ניתנים לנוחות בלבד, ואין לראות בהם המלצה או אישור של המוצרים, השירותים, הייעוץ או המידע שעשויים להימצא בהם. Hiive אינה מבטיחה את דיוק או שלמות המידע בחומר זה ואינה נושאת באחריות להסתמכות על המידע המוצג. באמצעות חומר זה, Hiive אינה מספקת ייעוץ פיננסי, עסקי, השקעות, משפטי, מיסויי או ייעוץ מקצועי אחר, ולא כדאי שחומר זה יהווה בסיס לקבלת החלטות שעשויות להשפיע על האינטרסים הפיננסיים או האחרים שלך. Hiive אינה מסונפת, אינה קשורה ואינה מאושרת על ידי אף אחת מהחברות המוזכרות כאן. כל השירותים או סימני המסחר הם בבעלות בעליהם.
מדד Hiive50 ("Hiive50") ניתן למטרות מידע וחינוך בלבד, ואינו מהווה המלצה לקנות או למכור נייר ערך כלשהו. Hiive50 הוא מדד מחיר בשווי משקל שווה של 50 ניירות הערך הנזילים ביותר בפלטפורמת Hiive, שמחושב באמצעות פקודות משתמשים ועסקאות. למדד Hiive50 היסטוריה מוגבלת, ולכן נתוני ביצועים עשויים שלא לשקף תוצאות בתקופות שונות של מחזורי שוק. Hiive50 אינו מפוזר ועלול להיות מרוכז במידה משמעותית בניירות ערך מסוימים, מה שעלול להביא לתנודתיות גבוהה יותר לעומת קרנות ETF רחבות ומפוזרות. ההשוואות ניתנות לצורך התייחסות בלבד ועשויות להיות בעלות תועלת מוגבלת, בשל הבדלים במבנה ובמתודולוגיה. קרא מידע חשוב נוסף כאן.
השקעה בניירות ערך פרטיים ולא רשומים היא ספקולטיבית מאוד וכוללת רמת סיכון גבוהה. ניירות ערך אלה אינם נזילים מטבעם, ואין כל הבטחה שתהיה להם אפשרות מסחר. לכן, השקעה בניירות ערך אלה מתאימה רק למשקיעים שיכולים לשאת רמת סיכון גבוהה, יכולים לעמוד באובדן מלא של ההשקעה ואינם זקוקים לנזילות. פיזור אינו מגן מפני סיכון להפסד.
© חברת The Hiive Company Limited 2026. כל הזכויות שמורות. כל אזכור ל-"Hiive" מתייחס ל-The Hiive Company Limited ול-Hiive Markets Limited. אין לשכפל כל חלק מהתקשורת הזו ללא אישור כתוב מראש מ-Hiive.
אנא עיין ב-גילויים חשובים למידע נוסף.