מניית ברודקום (AVGO) זינקה בחדות. אני עדיין חושב שלסיפור ה-AI יש עוד הרבה לאן לרוץ
- ברודקום מתבססת כשחקנית מרכזית בתשתיות AI עם שיתופי פעולה ארוכי טווח מול גוגל, מטא, Anthropic ו-OpenAI, צפי להכנסות שבבי AI של מעל 100 מיליארד דולר עד 2027, תוך שמירה על מרווחי רווח גולמי יציבים ותרומה משמעותית מפעילות התוכנה והסמיקונדקטור שאינם AI.
- למרות מכפילים גבוהים ואתגרי מימון לקנה מידה עצום של תשתיות AI, הכותב נשאר חיובי על מניית AVGO, ורואה במודל העסקי המפוזר של ברודקום ובוודאות הכנסות גבוהה הצדקה לתמחור הנוכחי, כשוול סטריט מעניקה למניה דירוג קנייה חזקה ואפסייד מתון במחיר היעד.
הריצה של מניית ברודקום (AVGO) הייתה עצומה, אבל אני עדיין מאמין שהחברה היא אחת המרוויחות המרכזיות לטווח ארוך מבניית תשתיות הבינה המלאכותית (AI). התאוששות המניה ניזונה מביקוש בלתי פוסק ל-AI, מהתרחבות שיתופי הפעולה עם ענקיות הענן (hyperscalers) ומהתחזקות האמון בכך שחברת הטכנולוגיה הגלובלית התבססה כשחקן המוביל בתחום שבבי ה-AI המותאמים אישית מחוץ לאנבידיה (אנבידיה).
אמנם יש מקום לדאגה לגבי מגבלות מימון ולגבי מכפילים גבוהים, במיוחד אחרי הזינוק של 42% מהמינימום של מרץ, אבל אני נשאר חיובי על ברודקום.
ברודקום הופכת לעמוד השדרה של תשתיות ה-AI המותאם אישית
סיפור ה-AI של ברודקום כבר מזמן חצה את גבולות שבבי התקשורת. החברה משולבת כיום עמוק באסטרטגיות המאיצים המותאמים אישית של חלק משחקני ה-AI הגדולים בעולם, כולל גוגל (גוגל), מטא (מטא), Anthropic ו-OpenAI. ההנהלה כבר אישרה שישה לקוחות AI, עם ציפייה שרק הקשרים האלה לבדם יכולים להניב יותר מ-100 מיליארד דולר בהכנסות משבבי AI עד שנת הכספים 2027.
חשוב לציין שהצמיחה הזו כבר לא תיאורטית. ברודקום הרחיבה לאחרונה את שיתוף הפעולה הרב-שנתי שלה עם מטא, כדי לתמוך במספר דורות של שבבי AI מותאמים מסוג מטא Training and Inference Accelerator (MTIA), לפחות עד 2029. הפריסה הראשונית לבדה עולה על 1 ג'יגה-וואט של יכולת מחשוב. ברודקום גם עובדת עם גוגל על מערכות TPU (tensor processing unit) מהדור הבא ועל תשתיות תקשורת עד 2031.
במקביל, תוכניות ההתרחבות של Anthropic בתחום ה-AI ממשיכות לגדול באופן אגרסיבי, עם ציפייה ליותר מ-3.5 ג'יגה-וואט של יכולת מחשוב AI מבוססת TPU החל מ-2027. רמת ודאות ארוכת טווח כזו היא נדירה, אפילו בשוק ה-AI הנוכחי.
הביקוש ל-AI ממשיך להפתיע כלפי מעלה
דוח הרווחים האחרון של ברודקום חיזק עד כמה הביקוש ל-AI עדיין חזק. ההכנסות ברבעון הראשון הגיעו ל-19.3 מיליארד דולר, מעט מעל הציפיות, בעוד שתחזית הרבעון השני סביב 22 מיליארד דולר תואמת את הקונצנזוס, ומייצגת צמיחה של 47% שנה מול שנה. ההכנסות משבבי סמיקונדקטור ל-AI בלבד צפויות להגיע ל-10.7 מיליארד דולר ברבעון אפריל, הרבה מעל ההערכות הקודמות.
ההנהלה גם הדגישה שרמת הוודאות לגבי שנת הכספים 2027 "השתפרה באופן דרמטי", בין היתר בזכות הסכמי אספקה ארוכי טווח עד 2028.
התפתחות חשובה נוספת היא נושא המרווחים. בעבר משקיעים חששו שההאצה ב-AI של ברודקום תלחץ את שיעורי הרווח הגולמי, בגלל רווחיות נמוכה יותר של ASICs (שבבים ייעודיים מותאמים, application-specific integrated circuits) לעומת מוצרי התקשורת המסורתיים. במקום זאת, ההנהלה מצפה כעת שמרווח הרווח הגולמי ה-GAAP של תחום הסמיקונדקטור יישאר יציב יחסית סביב 68%, בעזרת כוח תמחור ויעילות בקנה מידה. זו הייתה הפתעה חיובית משמעותית.
סוגיית המימון היא אמיתית
עם זאת, השוק מתמקד יותר ויותר בבעיה אחרת: מימון. היקף ההשקעות בתשתיות AI הופך לאדיר. מרכזי נתונים בקנה מידה של ג'יגה-וואט דורשים עשרות מיליארדי דולרים במימון, וחברות השבבים נמשכות יותר ויותר לתוך הדיונים האלה.
דיווחים אחרונים מציעים שברודקום מעורבת בשיחות מימון הקשורות לתוכנית השבבים המותאמים של OpenAI ל-AI, שבה השלב הראשון בלבד יכול לעלות בערך 18 מיליארד דולר. בלומברג דיווח גם ש-Apollo Global Management (APO) ו-Blackstone (BX) מנהלות דיונים על כ-35 מיליארד דולר במימון הקשור למאמצי פיתוח שבבי ה-AI של ברודקום. ברודקומ עצמה הודתה בגילויים קודמים שפריסות של Anthropic מערבות דיונים עם "שותפים תפעוליים ופיננסיים". בעיניי, זה משקף גם הזדמנות וגם סיכון.
מצד אחד, הנכונות של לקוחות ושל גופי מימון להתחייב לסכומים עצומים כאלה מדגישה עד כמה הביקוש ל-AI עשוי להיות עצום בעשור הקרוב. מצד שני, זה מדגיש את הלחץ הגובר בכל האקוסיסטם של ה-AI, שבו הרחבת תשתיות המחשוב תלויה יותר ויותר במבני מימון מתוחכמים. זה לא שובר את התזה החיובית לגבי ברודקום, אבל זה בהחלט מוסיף מורכבות.
מודל העסקי של ברודקום יציב יותר ממה שחושבים
אחת הסיבות שאני נשאר חיובי למרות הדאגות האלה היא הפיזור של ברודקום. בניגוד להרבה חברות סמיקונדקטור שמתמקדות בעיקר ב-AI, ברודקום לא תלויה בפלח אחד בלבד. החברה משלבת סמיקונדקטור ל-AI בצמיחה גבוהה עם פעילות יציבה של תוכנות תשתית ועסקי סמיקונדקטור מסורתיים.
ההנהלה מעריכה שגם כאשר מכירות שבבי ה-AI יעברו את רמת ה-100 מיליארד דולר בשנה עד שנת הכספים 2027, פעילות התוכנה והסמיקונדקטור שאינם AI עדיין יכולה לתרום בערך 50 מיליארד דולר נוספים של הכנסות עתירות מרווח. זה חשוב כי זה נותן לברודקום יותר עמידות בתקופות של תנודתיות בתחום ה-AI.
עסק תוכנות התשתית, בפרט, נשאר "דביק" מאוד. אנליסטים דוחים את החששות שהצמיחה בתוכנה תאט משמעותית, ומציינים שמוצרי הארגון של ברודקום משולבים עמוק בארגונים גדולים.
המכפילים נראים גבוהים — אבל הצמיחה מצדיקה אותם
ברודקום לא נסחרת בזול לפי מדדים מסורתיים. המניה נסחרת כיום במכפיל רווח (P/E) ל-12 החודשים האחרונים של כ-81, לעומת חציון של כ-37 בסקטור הטכנולוגיה. יחס מחיר לתזרים מזומנים תפעולי של כמעט 62 גבוה גם הוא משמעותית מהממוצע בסקטור, שעומד סביב 20.
עם זאת, לדעתי המכפילים הגבוהים האלה מוצדקים, לאור המיקום של ברודקום במרכז אחד ממחזורי ההשקעה הטכנולוגיים החשובים ביותר בעשורים האחרונים. לחברה יש חשיפה חסרת תקדים למאיצי AI מותאמים אישית, לתשתיות תקשורת, לפריסות AI אצל ענקיות ענן (hyperscalers), וליותר ויותר הזדמנויות למוניטיזציה של AI דרך תוכנה. הוודאות לגבי ההכנסות השתפרה משמעותית, המרווחים נשארים חזקים, וייתכן שהזדמנות ה-AI עדיין מוערכת בחסר.
גם אחרי הזינוק החזק במניה, אני מאמין שצמיחת הרווחים יכולה להמשיך לתמוך במכפילים גבוהים יותר לאורך זמן.
מה חושב וול סטריט
על פי TipRanks, לברודקום דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה), עם 26 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק, וללא המלצות מכירה. על בסיס 30 אנליסטים מוול סטריט, מחיר היעד הממוצע עומד על 473.74 דולר, שמשקף אפסייד של כ-7.72% מהמחיר האחרון של 439.79 דולר.
סיכום
שיתופי הפעולה של ברודקום בתחום ה-AI ממשיכים להתרחב בקצב מרשים, ומחזקים את מעמדה כאחת מספקיות התשתית החשובות ביותר במירוץ ה-AI הגלובלי.
נכון, החששות לגבי מימון פרויקטי AI מהדור הבא הולכים וגוברים, ומשקיעים לא יכולים להתעלם מרמת ההשקעות ההוניות הגבוהה שנדרשת כדי להרחיב תשתיות AI. עם זאת, אני רואה באתגרים האלה ביטוי לביקוש יוצא דופן, ולא סימן לכך שמחזור ה-AI מתפרק.
ברודקום ממשיכה לבצע ברמה גבוהה מאוד בתחומי מחשוב ה-AI, התקשורת והתוכנה, תוך שמירה על מרווחים חזקים ושיפור הוודאות ארוכת הטווח. לכן, אפילו אחרי הריצה המשמעותית של המניה מאז השפל במרץ, אני ממשיך להיות חיובי על AVGO.