פלאנטיר (פלנטיר) יקרה. סוף‑סוף אני מרגיש בנוח לומר שזה שווה את זה
- פלאנטיר מציגה האצה חדה ומתמשכת בצמיחה, במיוחד במגזר המסחרי בארה"ב, יחד עם מרווחי רווחיות יוצאי דופן ו‑Rule of 40 של 145%, מה שמראה על מנוע עסקי חזק, בסיס לקוחות מתרחב והעמקת ההכנסות מלקוחות קיימים.
- למרות שמניית פלנטיר נסחרת במכפילי רווח ומכירות עתידיים גבוהים מאוד, הכותב סבור שהשווי מוצדק בזכות צמיחת ה‑EPS, מאזן חזק ללא חוב, מוצר שהופך חיוני לעסקים, ודירוג קונצנזוס של קנייה מתונה עם פוטנציאל אפסייד של כ‑45% לפי מחיר היעד הממוצע.
אחרי הרבה זמן, אני סוף‑סוף יכול לומר שפלאנטיר (פלנטיר) היא מניה יקרה – אבל שווה את המחיר. זה עדיין עלול להישמע קשה לעיכול למי שמחזיק בתפיסה המסורתית של מכפילי שווי. אבל התוצאות האחרונות שפורסמו ב‑4 במאי מקשות הרבה יותר לפטור את פלאנטיר כסתם הימור ספקולטיבי על בינה מלאכותית (AI) שמונע רק מאופטימיות. חברת תוכנת ניתוח הנתונים מציגה עכשיו האצה יוצאת דופן בקצב הצמיחה ובהיקף גדול, לצד שיעורי רווחיות חריגים – כך שהשווי מתחיל להיראות מגובה בפועל על ידי המספרים הבסיסיים.
פלאנטיר ממשיכה להרחיב את בסיס הלקוחות שלה, להעמיק את רמת המעורבות, ולשפר את הרווחיות בקצב שמעט מאוד חברות תוכנה גדולות מצליחות להתקרב אליו. יחד עם שיפור מתמשך במדד ה‑Rule of 40 וללא סימני האטה, השווי מתחיל להיראות די סביר ברמות המחיר הנוכחיות. לכן, אני בעל סנטימנט חיובי לגבי מניית פלנטיר.
מנוע של האצה בלתי ניתנת לעצירה
מה שתפס אותי מיד כשפלאנטיר פרסמה את תוצאות הרבעון הראשון ב‑4 במאי לא היה רק היקף הצמיחה, אלא כיוון התנועה. פלאנטיר דיווחה על סך ההכנסות של 1.63 מיליארד דולר, המהווים זינוק מדהים של 85% לעומת השנה שעברה. אבל גורם ה"וואו" האמיתי הוא ההאצה. זה לא זינוק חד‑פעמי, אלא הרבעון ה‑11 ברציפות שבו שיעור הצמיחה השנתי מראה האצה.
כמעט ולא רואים חברה בגודל של פלאנטיר שמצליחה לצמוח מהר יותר ככל שהיא גדלה. רוב החברות רואות את עקומת הצמיחה שלהן מתיישרת ככל שהן חודרות לשוק, אבל פלאנטיר עושה את ההפך – כאילו היא מוצאת הילוך שני, שלישי ורביעי.
מנוע הצמיחה המרכזי כאן הוא בבירור פלטפורמת הבינה המלאכותית של פלאנטיר (AIP). היא מתפתחת להיות כמו מערכת העצבים המרכזית של הלקוחות שלה. קחו לדוגמה את המגזר המסחרי בארה"ב, אשר צמח ב‑133% בשנה. ביקוש כזה לא מגיע משום מקום – הוא קיים רק כשהמוצר פותר בעיה קריטית לעסק. דוגמה מצוינת לכך היא העמקת השותפות עם GE Aerospace (GE). GE השתמשה בפתרונות ה‑AI ה"אייג'נטיים" של פלאנטיר כדי להגדיל את ייצור המנועים בכ‑26%, לפי דיווחים מסוימים.
כשפלטפורמת תוכנה יכולה להראות בפועל שהיא פותרת צוואר בקבוק גלובלי בשרשרת האספקה בענף קריטי כמו תעופה, מכירות נהיות הרבה יותר קלות. יש המון דוגמאות דומות בענפים שונים, כמו בריאות וחקלאות. בנוסף, יש את מגזר הממשלה, שבו החברה משיגה התקדמות מדהימה. מבין הפרויקטים, אהבתי במיוחד את חוזה ה‑300 מיליון דולר עם ה‑USDA, שמראה שפלאנטיר מגנה על עצמה מתנודתיות במגזר הפרטי על ידי כך שהיא הופכת למערכת ההפעלה הדיפולטיבית של ממשלת ארה"ב.
הלוגיקה של מרווחים (Margins) כמעט חסרי גבולות
מעבר לצמיחה בשורה העליונה, צריך לדבר על "Rule of 40". בעולם התוכנה זה מדד דגל. זה סכום שיעור הצמיחה ושיעור הרווחיות. רוב החברות שנחשבות "מצוינות" מכוונות ל‑40. פלאנטיר דיווחה על ציון Rule of 40 של 145%. זה מספר כל כך גבוה שהוא כמעט נראה כמו טעות הקלדה, אבל הוא פשוט תוצאה של ההאצה בהכנסות שעליה דיברנו ושל הרחבת המרווחים.
בפירוט, שיעור הרווח התפעולי המתואם של פלאנטיר עלה ל‑60%, ושיעור הרווח הנקי לפי GAAP הגיע ל‑53% ברבעון הראשון, בזמן שהוצאות התפעול צומחות בקצב מתון הרבה יותר.
היופי במרווחים האלה הוא באיך שהם התפתחו מרבעון לרבעון. ככל שאסטרטגיית ה"Bootcamp" של פלאנטיר עבור AIP תופסת תאוצה, עלות גיוס הלקוח יורדת, בזמן ש"הדביקות" של ההכנסות עולה. עם שיעור שימור הכנסות נטו (Net Revenue Retention) של 150%, החברה צומחת בצורה אקספוננציאלית בתוך בסיס הלקוחות הקיים שלה, ולא רק דרך לקוחות חדשים. המגמה הזו מרמזת שהשורה התחתונה תמשיך לצמוח משמעותית מהר יותר מהשורה העליונה.
כשמחברים הכנסות שמאיצות עם מנוף תפעולי מהסוג הזה, מקבלים מתכון לצמיחה מתפוצצת ברווח למניה (EPS). זה גם הסיבה שאני מתחיל להאמין שהשווי של היום אולי לא כזה מטורף.
שווי שמצדיק את עצמו
גם אחרי הירידה האחרונה מהשיאים של 52 השבועות, המניה נראית ללא ספק יקרה במבט ראשון. אנחנו מדברים על מכפיל מכירות עתידי (Forward P/S) של 42 על תחזית הקונצנזוס להכנסות השנה של 7.72 מיליארד דולר, ועל מכפיל רווח עתידי (Forward P/E) של 93 על תחזית הקונצנזוס ל‑EPS של 1.46 דולר לשנה זו. לפי כל מדד מסורתי, זה יקר. בהשוואה למכפיל המכירות החציוני בסקטור ה‑IT הרחב, שעומד על בערך 4.5, ולמכפיל רווח של כ‑28, המניה של פלאנטיר נסחרת בפרמיה אדירה.
פלאנטיר באופן קבוע מנפצת את התחזיות. הקונצנזוס ההיסטורי מביט לאחור במראה, ובפועל האנליסטים נאלצים לעדכן את תחזיותיהם כל רבעון מחדש כלפי מעלה.
אם פלאנטיר תצליח להכפיל את ה‑EPS שלה השנה – תרחיש שלדעתי בהחלט על הפרק, בהתחשב בכך שהיא הרימה את ה‑EPS המתואם מ‑0.12 ל‑0.33 דולר ברבעון הראשון, וגם הקונצנזוס עצמו צופה צמיחה של 96% בתחזית 1.46 הדולר לעומת השנה שעברה – אז המכפילים העתידיים האלה יתכווצו הרבה יותר מהר ממה שהמשקיעים השליליים מצפים.
גם אם הצמיחה תאט בסופו של דבר לרמה "צנועה" של 30%, החפיר התחרותי של החברה עמוק כל כך וההכנסות שלה צפויות מאוד, עד שמכפיל רווח עתידי של 40–50 כשהצמיחה תתמתן עשוי בפועל לייצג שווי הוגן. אתם משלמים פרמיה על חברה ללא חוב, עם 8 מיליארד דולר במזומן, ועם מוצר שהופך להיות חיוני לעסקים מודרניים כמעט כמו החשמל עבור אותם עסקים. בעולם שבו כל ארגון נואש להישאר רלוונטי בעידן ה‑AI, פלאנטיר עשויה להיות סוג של גידור מפני הפיכה לבלתי רלוונטי.
האם פלנטיר היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות ביצועי המניה החלשים לאחרונה, לפלאנטיר עדיין יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate קניה) בוול סטריט, המבוסס על 13 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק, ושתי המלצות מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של פלנטיר, שעומד על 188.31 דולר, משקף אפסייד פוטנציאלי של כמעט 45% ב‑12 החודשים הקרובים.
מחשבות אחרונות
פלאנטיר היא חברה מעוררת מחלוקת, ואני מבין למה אפילו משקיעים שעקרונית אוהבים את המניה עדיין מהססים להיכנס לפוזיציה לונג, גם אחרי הירידה הממושכת במחיר. אבל צריך להודות שהחברה פועלת ברמה שאולי מעולם לא ראינו בעבר. היא מציגה צמיחה תלת‑ספרתית במגזר המסחרי בארה"ב יחד עם מרווחים ברמה עולמית, מה שמרמז שהשווי הגבוה שלה אולי לא בועה. המכפילים הגבוהים משקפים את הדומיננטיות שלה, וזה דווקא עשוי להתברר כשווי הוגן. מחיר הכניסה חד, אבל תנופת הביצועים התפעוליים הופכת את פלנטיר, מבחינתי, ל"קנייה והחזק" מעניינת לטווח הארוך.