IBM צומחת ומרווחי הרווח עולים. השוק עדיין לא משוכנע
- IBM עברה בהצלחה מדגש על חומרה לפלטפורמת ענן היברידי ו-AI עם דגש על תוכנה עתירת מרווחים, מה שבא לידי ביטוי בצמיחה של 9% בהכנסות הרבעון, עלייה דו-ספרתית בהכנסות התוכנה, שיפור משמעותי במרווחי הרווח ותזרים מזומנים חופשי רבעוני ראשון הגבוה ביותר זה כעשור.
- על אף הביצועים המשופרים ותזרים המזומנים החזק שמאפשר צמצום חוב, צמיחת דיבידנד וגמישות ברכישות חוזרות, השוק עדיין סקפטי לגבי היכולת של IBM לשמור על קצב הצמיחה והמרווחים לאורך מחזור מלא; המניה נסחרת במכפיל ביניים, עם דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה ואפסייד תחזיתי של כ-30%, אך הכותב נשאר בנייטרלי כלפי המשך הרחבת המכפיל.
International Business Machines (IBM) התפתחה מספקית חומרה מסורתית לפלטפורמת ענן היברידית, הנשענת על Red Hat OpenShift, פתרונות נתונים ופלטפורמת ה-AI הגנרטיבית WatsonX. התוצאה היא חברה שמבוססת יותר על תוכנה עתירת מרווחים והכנסות חוזרות, כאשר גם מרווחי הרווח הגולמי וגם תזרים המזומנים החופשי נמצאים במגמת עלייה. לאחרונה המניה ירדה מהשיאים האחרונים שלה, ונסחרת במחיר נמוך יותר לעומת ענקיות טכנולוגיה אחרות בעלות שווי שוק גדול מאוד. זה משקף סקפטיות מצד המשקיעים לגבי היכולת של IBM לשמור על קצב הצמיחה הנוכחי ועל מגמת שיפור המרווחים.
מהסיבה הזו, הגישה שלי כלפי המניה היא נייטרלית.
AI וענן היברידי באים לידי ביטוי במספרים
המעבר של IBM לתוכנה ו-AI כבר משתקף באופן ברור בביצועי 2026. ברבעון הראשון של 2026 ההכנסות עלו ל-15.9 מיליארד דולר, עלייה של 9% משנה לשנה, כאשר הכנסות התוכנה עלו ב-11% והובילו את הפורטפוליו. תוכנה היא המגזר בעל מרווחי הרווח הגבוהים ביותר של החברה, והצמיחה המהירה שלה כמגזר הגדול והרווחי ביותר של IBM מחזקת את מעמד החברה כפלטפורמה ארגונית היברידית.
בנוסף, IBM ניצלה את הרבעון כדי לחזק את הטענה ש-AI הופך למנוע מסחרי אמיתי, ולא רק טרנד חולף. ההנהלה תיארה את ה-AI כמכפיל צמיחה בכל תחומי הפעילות, המאפשר פיתוח תרופות יעיל יותר, תומך ביצירת קוד ואוטומציה, ומניע עומסי עבודה של נתוני ארגונים בסביבות היברידיות. WatsonX גם הופך לרווחי, ותורם לפורטפוליו רחב של עסקאות AI גנרטיבי, שכבר עבר רשמית את רף 12.5 מיליארד הדולר.
ההתקדמות במרווחי הרווח אמיתית, אך חשוב לראות אם היא תישמר
הסימן הברור ביותר לכך שהטרנספורמציה של IBM אמיתית נמצא ברווחיות. לפי תוצאות החברה, מרווח הרווח הגולמי על בסיס GAAP עלה ל-56.2% ברבעון הראשון של 2026, בעוד שמרווח הרווח הגולמי התפעולי עלה ל-57.7%. מרווח הרווח התפעולי לפני מס הגיע ל-13.4%, שיפור משמעותי והוכחה חזקה לאיכות הפורטפוליו.
ובכל זאת, שאלת היכולת לשמור על זה היא קריטית. חלק מהתמיכה האחרונה הגיע ממגמות חיוביות בתשתיות ומהשוואות קלות יותר לתקופות קודמות, ומרווחי הרווח בפעילות הייעוץ עדיין חשופים לצורך בהשקעות חוזרות ולשילוב הפרויקטים בפורטפוליו. כדי ש-IBM תוכל להצדיק תמחור גבוה יותר, היא צריכה להראות שהשיפורים האלה נשמרים גם אם התנאים המחזוריים במשק נחלשים.
תזרים המזומנים החופשי מחזק את התזה החיובית על המניה
IBM ייצרה 5.2 מיליארד דולר מתזרים מזומנים מפעילות שוטפת ו-2.2 מיליארד דולר מתזרים מזומנים חופשי ברבעון הראשון של 2026, עלייה של כ-300 מיליון דולר לעומת השנה הקודמת. ההנהלה ציינה שזהו תזרים המזומנים החופשי הרבעוני הראשון (Q1) הגבוה ביותר מזה כעשור בערך, וזה בדיוק סוג האיתות שמשקיעי הכנסה אוהבים לראות.
IBM גם חזרה על התחזית השנתית שלה ליותר מ-5% צמיחה בהכנסות במונחי מטבע קבוע ולגידול של כ-1 מיליארד דולר בתזרים המזומנים החופשי לעומת השנה שעברה, מה שמראה שהחברה מצפה שהמומנטום הנוכחי יימשך לאורך כל השנה.
אם IBM תצליח לשמור על המסלול הזה, ההשלכות חורגות מעבר לצמיחה פשוטה ברווחים. תזרים מזומנים חופשי חזק יותר תומך בצמצום חוב, בהמשך צמיחת הדיבידנד, במסגרת תמחור פרמיאלית, ואולי גם ביותר גמישות ברכישות חוזרות של מניות. כל אלה מחזקים את ההיגיון להשקיע במניה כחברה שמוערכת על בסיס יציבות ועמידות, ולא על בסיס נוסטלגיה.
האם מכפילי התמחור של IBM תואמים את הפרופיל ה"חדש" שלה?
כן, מכפילי התמחור של IBM תואמים את הפרופיל ה"חדש" שלה כפלטפורמת ענן היברידי ו-AI ארגוני. בסוף אפריל 2026, IBM נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-19–21, מה שמציב את התמחור שלה באמצע הדרך בין טכנולוגיה ותיקה לבין תוכנת ענן בעלת צמיחה גבוהה. למרות שהאנליסטים מעריכים את השווי ההוגן בסביבות 300 דולר למניה, המניה נסחרת בפרמיה לעומת הממוצע ההיסטורי שלה, אך בדיסקאונט לעומת חברות תוכנה גדולות אחרות. זה מרמז שהמשקיעים מצפים לזרם צמיחה מתמשך שמונע מ-AI ומענן.
מהי עמדת השוק?
ב-TipRanks, ל-IBM (IBM) יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה). על בסיס דירוגים של 19 אנליסטים מוול סטריט בשלושת החודשים האחרונים, הפירוט הוא 12 המלצות קנייה, שבע המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. ה-מחיר יעד ממוצע ל-12 חודשים למניית IBM ב-TipRanks עומד על 298.44 דולר, מה שמשקף אפסייד של 30.01% מהמחיר האחרון של 229.55 דולר. מחיר היעד הגבוה ביותר נמצא סביב 365.00 דולר, בעוד שהנמוך ביותר הוא כ-225.00 דולר. נתונים רחבים יותר ב-TipRanks מעניקים ל-IBM גם ציון Smart Score של 10, המסווג אותה כ-תשואת יתר (קנייה).
אפשר לטעון ש-IBM היא כיום עסק טוב יותר מכפי שהייתה לפני כמה שנים, אך עדיין חסר לה פרופיל הצמיחה של שמות התוכנה המובילים ביותר או עוצמת האקוסיסטם של ספקיות הענן הענקיות ביותר.
השוק נראה מוכן לתגמל את ההתקדמות של IBM, אבל לא במידה של התייחסות אליה כחברת תוכנה צומחת בקצב גבוה לאורך זמן, אלא אם כן החברה תוכל להוכיח שצמיחת ההכנסות, מרווחי הרווח התפעוליים ותזרים המזומנים החופשי החזק שלה יכולים להישמר לאורך מחזור עסקי מלא. עדיין לא ברור אם זה אמור להתבטא במכפיל גבוה משמעותית, או פשוט במכפיל יציב יותר.
מחשבות אחרונות
IBM נראית יותר ויותר כמו חברה שמונעת על ידי תוכנה ו-AI, שמייצרת תזרים מזומנים ומרווחי רווח הולכים וגדלים, ולא כמו סיפור התאוששות של חברה ותיקה. אם ההנהלה מצליחה להפוך את המומנטום בענן ההיברידי וב-WatsonX לשיפורים מבניים במרווחי הרווח ובתזרים המזומנים, המניה עדיין נראית מסוגלת לקבל תמחור גבוה יותר מכאן.
למרות שהעסק נראה בריא ואמין יותר, אני עדיין נותר נייטרלי לגבי עד כמה המכפיל יכול להתרחב מכאן, עד ש-IBM תוכיח שהפרופיל המשופר הזה יכול להישמר לאורך מחזור עסקי מלא.