סנאפ (SNAP) היא עדיין יותר מלכודת ערך מאשר הזדמנות
- סנאפ נראית זולה על פניו, אבל החולשה המתמשכת בצפון אמריקה, הירידה במספר המשתמשים והצמיחה המתונה בפרסום גורמות לכך שהמניה נראית יותר כמו מלכודת ערך מאשר הזדמנות.
- כדי לשנות את התמונה, סנאפ צריכה להראות התייצבות במספר המשתמשים בצפון אמריקה, האצה אמיתית בהכנסות מפרסום, וצמיחת רווח למניה שנובעת מהתרחבות מרווחים ולא רק מקיצוץ עלויות.
סנאפ (SNAP) ירדה בחדות השנה, ובמבט ראשון התמחור שלה נראה זול. עם זאת, אני עדיין רואה במניה יותר מלכודת ערך פוטנציאלית מאשר הזדמנות לקנות את הירידה. המניה נסחרת הרבה מתחת למכפיל המכירות ההיסטורי שלה. ייתכן שזה משום שסנאפ עדיין לא הצליחה להוכיח שהמהלך לשיפור העסק באמת עובד.
סנאפ היא חברת טכנולוגיה שמאפשרת העברת מסרים באמצעות תמונות. למרות שהיא הציגה התקדמות מסוימת במונטיזציה וברווחיות, הבעיה המרכזית נשארה זהה: צפון אמריקה, האזור החשוב ביותר שלה, ממשיכה לאבד משתמשים, ועסק הפרסום עדיין צומח בקצב מתון בלבד.
לכן, אני רואה את הירידה במכפיל פחות כהזדמנות ברורה של "קניית ירידות" ויותר כהשתקפות של אובדן האמון של השוק. עד שסנאפ תראה התייצבות בצפון אמריקה, האצה אמיתית בפרסום, והתרחבות בת-קיימא של המרווחים, אני רואה במניה מכירה.
למה SNAP התקשתה כל כך
אם לוקחים צעד אחורה, לדעתי חשוב להבהיר למה SNAP התקשתה כל כך, ובמקרה הזה ירדה בערך 40% מתחילת השנה. במהלך שני הרבעונים האחרונים, פלטפורמת המדיה החברתית התקשתה להוכיח לשוק שיש לה מספיק היקף ודי מומנטום חוזר בשורה העליונה כדי להצדיק מכפיל תמחור גבוה יותר.
הייתי מדגיש שני גורמים מרכזיים שהכבידו על תמחור מחדש של המניה. הראשון הוא צפון אמריקה. זהו האזור החשוב ביותר של סנאפ, שבו נמצאים המפרסמים הגדולים ביותר שלה, וזה גם השוק שבו המשקיעים ציפו לראות התאוששות בעסקי הפרסום.
ברבעון הראשון של 2026, סנאפ דיווחה שהכנסות הפרסום צמחו רק ב-3% לעומת השנה הקודמת ל-1.24 מיליארד דולר, בין השאר בגלל "רוחות נגד מתמשכות" בעסקי הלקוחות הגדולים שלה בצפון אמריקה. במקביל, צמיחת ההכנסות בצפון אמריקה הואטה ל-2% בלבד, בעוד שמספר המשתמשים הפעילים היומיים (DAUs) באזור ירד ב-7% לעומת השנה הקודמת, ירידה חדה יותר מהירידה של 5% לעומת השנה הקודמת ברבעון הרביעי של 2025.
הנקודה השנייה היא ההכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU). מעניין לראות ש-ARPU בצפון אמריקה השתפר מבחינת מונטיזציה לעומת הרבעון הראשון של 2025, והגיע ל-9.23 דולר ברבעון הראשון של 2026, עלייה של 10% לעומת השנה הקודמת. עם זאת, זה היה פחות מרשים בהתחשב בכך שברבעון הרביעי של 2025 כבר נרשמה באזור צמיחה של 12% ב-ARPU לעומת השנה הקודמת. בנוסף, השיפור הזה לא עזר הרבה משום שהוא הגיע לצד ירידה ב-DAUs. בסופו של דבר, גם אם סנאפ מרוויחה יותר מכל משתמש בצפון אמריקה, ירידה במספר המשתמשים תקזז חלק מהשיפור הזה.
SNAP עשויה להיות זולה מסיבה טובה
SNAP עשויה להיות זולה מסיבה טובה, מאחר שציפיות השוק נפגעו מביצועי החברה בשנים האחרונות. העובדה ש-SNAP נסחרת במכפיל מכירות של 1.3, לעומת ממוצע היסטורי של סביב 6, בהחלט נראית זולה. אבל זה לא אומר אוטומטית שהמניה היא מציאה. הסיבה היא שהשוק מאמין שלסנאפ יש כיום צמיחה נמוכה יותר, פחות נראות, מרווחים עתידיים נמוכים יותר ובסיס משתמשים באיכות נמוכה יותר.
אני לא חושב שהמכפיל הנמוך של סנאפ אומר שהמניה מתומחרת לא נכון. המציאות היא שצמיחת ההכנסות שלה מרוכזת באזורים עם ARPU נמוך יותר, בעוד שצפון אמריקה ממשיכה לאבד משתמשים. ההסתמכות הזו על בסיס הכנסות חלש יותר מרגישה כמו בעיה מבנית שלא תיפתר בקלות. זה קשור למודל מוצר שהוא פחות חיוני ופחות מובחן משל מתחרות אחרות במדיה החברתית.
סנאפ חזקה מאוד בהודעות, בפיצ'רי מצלמה, בפילטרים ובתקשורת בין חברים. הבעיה היא שקשה יותר לייצר מזה הכנסות בלי לפגוע בחוויית המשתמש. מטבעם, צ'אטים פרטיים קשים יותר למונטיזציה. אם סנאפ תכניס לשם יותר מדי פרסומות, זה אולי יגדיל הכנסות בטווח הקצר, אבל גם עלול לעצבן משתמשים ולהפחית מעורבות.
בנוסף, כמה מהחידושים של סנאפ הועתקו ובוצעו טוב יותר על ידי מתחרות. כיום, ה-Instagram Stories של מטא (מטא) ממלאים תפקיד דומה לזה של סנאפ. גם וידאו אנכי בTikTok וב-Instagram Reels, וגם פילטרים ומציאות רבודה (AR) בפלטפורמות אחרות, הם דוגמאות לכך. כלומר, סנאפ אמנם חידשה, אבל לא הצליחה להפיק מהחידושים האלה ערך כלכלי משמעותי באותה מידה.
ה-Specs שהוכרזו לאחרונה, משקפי AR במחיר 2,195 דולר, עשויים להפוך לעוד דוגמה לאתגר הזה. ייתכן שסנאפ שוב מקדימה את השוק בטכנולוגיה מתפתחת, אבל היא עדיין צריכה להוכיח שהיא יכולה להפוך חדשנות להכנסות משמעותיות ולערך לבעלי המניות.
מה סנאפ צריכה להוכיח עכשיו
מה שסנאפ צריכה להוכיח עכשיו הוא שהסיפור יכול לעבור ממומנטום חלש בשורה העליונה להתרחבות אמיתית של המרווחים. השוק לא מצפה מסנאפ להתאוששות חדה בהכנסות. להפך, הציפיות לשנתיים-שלוש הקרובות מצביעות על צמיחה מתונה והולכת ונחלשת. לפי קונצנזוס האנליסטים, ההכנסות צפויות לצמוח בכ-13% לעומת השנה הקודמת ב-2026 ולהגיע ל-6.7 מיליארד דולר. ב-2027 וב-2028, קונצנזוס האנליסטים מצפה לצמיחה נוספת של 9.8% ו-8.6% בהכנסות, בהתאמה, לעומת השנה הקודמת.
עם זאת, אם לא צפויה האצה משמעותית מחדש בהכנסות בשנים הקרובות, סנאפ צריכה להפיק כמה שיותר ערך מבסיס ההכנסות הקיים שלה. במילים אחרות, היא צריכה להפוך צמיחת הכנסות של שיעור חד-ספרתי גבוה — ואולי אפילו דו-ספרתי נמוך — לרווח, תזרים מזומנים חופשי, ורווח למניה (EPS).
אם מסתכלים, למשל, על EPS, קונצנזוס האנליסטים מצפה ש-EPS בשנת 2026 יעמוד על 0.60 דולר, מה שמייצג עלייה של 58% לעומת השנה הקודמת, ולאחר מכן עליות של 23% ו-20% לעומת השנה הקודמת בשנתיים הבאות, בהתאמה. כאן, גם אם שיעור הצמיחה באחוזים נעשה קטן יותר, הוא משמעותי יותר כי בסיס ההשוואה כבר גדול בהרבה.
לכן, כבר עכשיו זה מרמז שאנליסטים נעשים בטוחים יותר בקיצוץ עלויות, במינוף תפעולי ובשיפור הרווחיות. במילים אחרות, התקווה נמצאת בבירור בשיפור המרווחים.
האם SNAP היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
דירוג הקונצנזוס של האנליסטים על SNAP בוול סטריט נשאר ספקני מאוד, עם דירוג החזק. מתוך 27 אנליסטים שפרסמו דירוגים בשלושת החודשים האחרונים, רק חמישה דירגו את המניה כקנייה, בעוד 21 דירגו אותה כהחזק ורק אחד דירג אותה כמכירה. למרות שחלק מהאנליסטים הורידו לאחרונה את מחירי היעד שלהם, מחיר היעד הממוצע של סנאפ עדיין מרמז על אפסייד משמעותי, ועומד על 7.79 דולר, או כ-66.5% מעל מחיר המניה הנוכחי.
עדיין מלכודת ערך כל עוד צפון אמריקה לא מתייצבת
סנאפ עדיין נראית יותר כמו מלכודת ערך, כל עוד צפון אמריקה לא מתייצבת. לדעתי, אם סנאפ תוכל לספק צמיחת EPS בהתאם לקונצנזוס, בזמן שההכנסות ימשיכו לצמוח בקצב קרוב ל-10%, השוק עשוי להתחיל לתמחר מחדש את המניה. אני מאמין שזה יעזור להוכיח שהחברה יכולה להיות רווחית בהיקף הפעילות הנוכחי שלה.
עם זאת, אם השיפור ב-EPS יגיע רק מקיצוץ עלויות, בלי התייצבות בצפון אמריקה ובלי האצה בפרסום, התמחור מחדש עשוי להיות מוגבל. זה יחזק את הרעיון שהתזה עדיין מתמודדת עם אתגרים מבניים.
לכן, במהלך שני הרבעונים הקרובים, החל מרבעון שני, שצפוי בתחילת אוגוסט, לדעתי המשקיעים צריכים לראות שלושה דברים: התייצבות במספר ה-DAUs בצפון אמריקה; האצה בהכנסות מפרסום מעל שיעור חד-ספרתי נמוך; וצמיחת EPS שמגיעה מהתרחבות אמיתית של המרווחים, ולא רק מהתאמות. בלי הסימנים האלה, אני מצפה ש-SNAP תישאר יותר מלכודת ערך מאשר הזדמנות לקנות את הירידה. עד אז, אני מדרג את המניה כמכירה.