מיקרוסופט או אמזון: המיליארדר דיוויד טפר מכפיל פוזיציה במניית בינה מלאכותית מובילה אחת
- דיוויד טפר צמצם ב-82% את ההחזקה שלו במיקרוסופט על רקע דאגות לגבי עוצמת ההשקעות בתשתיות AI, ריכוזיות בצבר ההזמנות ותלות גוברת בחכירות מימוניות, בעוד שמניית החברה פיגרה ב-21% אחרי השוק בשנה האחרונה – למרות שקונצנזוס האנליסטים עדיין מצביע על דירוג קנייה חזקה ואפסייד ממוצע של כ-47%.
- מנגד, טפר הכפיל את הפוזיציה באמזון ורכש מעל 2.1 מיליון מניות אמזון, כאשר האנליסטים רואים את החברה בנקודת מפנה עם האצת צמיחת ההכנסות והמרווחים, השקעות ענק ב-AI ו-AWS ופוטנציאל תשואה של כ-31%–33% בשנה הקרובה, לצד דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה.
שוק הבינה המלאכותית (AI) מתקדם במהירות מניסויים מוגבלים לפריסות רחבות בקנה מידה ייצור, והיקף ההשקעות מאחורי השינוי הזה הופך אותו ללא סביר שייחזור אחורה. את המעבר הזה מובילים ההתקדמות ב-AI גנרטיבי, הופעת מערכות "סוכנים" שיכולות לבצע משימות בעצמן, ותפיסה עסקית הולכת וגוברת שלפיה AI כבר לא רק נותן יתרון, אלא הוא חובה כדי להישאר תחרותיים.
תחזית הצמיחה מרשימה. לפי MarketsandMarkets, צפוי שהענף יתרחב מ-601.93 מיליארד דולר ב-2026 ל-3.638 טריליון דולר עד 2033, מה שמייצג שיעור צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) של 29.3%.
גם מיקרוסופט (מיקרוסופט) וגם אמזון (אמזון) מחזיקות במעמד מוביל בעולם ה-AI, בזכות בסיס לקוחות גדול, היצע רחב של פתרונות AI, ואינטגרציה עמוקה לאורך כל שרשרת הערך של AI.
לכן אין פלא שהמשקיע המיליארדר דיוויד טפר, המייסד והנשיא של Appaloosa Management, עוקב מקרוב אחרי שתי ענקיות ה-AI האלה. עם זאת, הפעולות שלו ברבעון הראשון חשפו העדפה ברורה: הוא צמצם את הפוזיציה שלו במניה אחת, תוך כדי שהוא מכפיל את ההשקעה בשנייה.
אז בואו נעשה סדר בין השתיים וננסה להבין למה טפר רואה באחת מענקיות ה-AI השקעה אטרקטיבית יותר כרגע.
מיקרוסופט
מיקרוסופט היא ללא ספק אחת מחברות ה-AI הגדולות בעולם, שמייצרת הכנסות של מיליארדים וגם מאוד רווחית. אבל העימות בין ההתרחבות המהירה של מרכזי הנתונים שלה לבין דרישת המשקיעים לתשואות פיננסיות בטווח הקצר הפך להיות הסיפור המרכזי סביב המניה.
אמנם מחזור ההשקעות של מיקרוסופט נתפס בדרך כלל כחיוני כדי להבטיח את מעמדה ארוך הטווח בענן ובתשתיות AI, אבל היקף ההוצאות העלה דאגות בטווח הקצר לגבי עוצמת ההשקעות (capital intensity) והלחץ על המרווחים. לדוגמה, הצמיחה בהכנסות Azure התאוששה לאחרונה לכ-40%, ועדיין תשומת הלב נשארת על רווחיות. הדאגה העיקרית היא שההשקעות בתשתיות AI, שצפויות להגיע לכ-190 מיליארד דולר השנה (עלייה של 61% לעומת השנה הקודמת), גדלות הרבה יותר מהר מההכנסות. זה פוגע במרווחים ומעלה שאלות לגבי התשואה על ההשקעה בטווח הארוך.
דאגה נוספת קשורה לריכוזיות בצבר ההזמנות העתידיות (backlog). בערך 45% מה-RPO המסחרי (Remaining Performance Obligations) של מיקרוסופט קשור ללקוח אחד: OpenAI.
על מיקרוסופט השפיעו גם החששות סביב מה שמכונה “SaaSapocalypse” – הרעיון שסטארט-אפים "ילידי AI" יכולים לדחוק הצידה חברות תוכנה ותיקות ומבוססות.
כל זה בא לידי ביטוי גם בביצועי המניה. המניה הציגה תשואה נמוכה משמעותית מהשוק לאחרונה, ואיבדה 21% בשנה האחרונה.
האם זה יוצר הזדמנות קנייה? נראה שטפר לא חושב כך. במהלך הרבעון הראשון, הקרן שלו מכרה 410,000 מניות מיקרוסופט, וצמצמה את הפוזיציה ב-82%.
מיקרוסופט מעוררת ספקנות גם בחלקים מסוימים בוול סטריט. בעיני האנליסט של סטיפל, בראד ריבק, דאגה מרכזית היא התלות הגוברת של החברה בחכירה מימונית (finance leases).
"בסופו של דבר, ההשפעה על תזרים המזומנים לטווח הארוך, בין שימוש בחכירה תפעולית לבין חכירה מימונית, היא בערך זהה; אבל ההשפעות בטווח הקצר-בינוני אינן. חכירות מימוניות מיטיבות עם הרווחיות/המרווחים התפעוליים בטווח הקצר, מעלות את הוצאות הריבית ומשפרות את תזרים המזומנים החופשי המסורתי. מאחר שאין לנו תחושה ברורה מתי כ-200 מיליארד הדולר של חכירות מימוניות עתידיות של מיקרוסופט ייכנסו לפעולה, קשה לספק הערכת השפעה פיננסית מדויקת לטווח הקצר. עם זאת, אם מניחים כניסה הדרגתית, הפחת (amortization) יגדל ב-2.3 מיליארד דולר בשנה ויגיע לשיא של 11.3 מיליארד דולר בשנת הכספים 2031, הוצאות הריבית השנתיות על חכירות יגדלו ב-1.3 מיליארד דולר בשנה ויגיעו לשיא של 5.7 מיליארד דולר בשנת הכספים 2031, והחכירות הללו ישפיעו על תזרימי המזומנים ממימון (CFF) ב-1.7 מיליארד דולר בשנה, עד לרמה של 13.3 מיליארד דולר בשנת 2039. נכון, אלו לא רוחות נגד עצומות לחברה בגודל של מיקרוסופט, אבל לדעתנו הן כן יוצרות חסם נוסף להפתעות חיוביות ברווח למניה בטווח הקרוב," כתב ריבק.
בשורה התחתונה, ריבק מעניק למניית מיקרוסופט דירוג החזק (ניטרלי), אם כי מחיר היעד שלו, 415 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של 9% לשנה קדימה. (כדי לצפות ברקורד של ריבק, לחצו כאן)
עם זאת, לריבק יש מעט מאוד שותפים לגישה הזהירה שלו. רק אנליסט אחד נוסף נוקט עמדה ניטרלית, בעוד 35 הסקירות האחרונות הנוספות הן חיוביות, ובסך הכול מתקבל דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה. מחיר היעד הממוצע, 557.64 דולר, מרמז על אפסייד של כ-47% ב-12 החודשים הבאים. (ראו מיקרוסופט stock forecast)
אמזון
מיקרוסופט היא לא ענקית הטכנולוגיה היחידה שהתקשתה להדביק את קצב השוק הרחב. גם אמזון פיגרה אחרי מדדי המניות המרכזיים בשנה האחרונה, אף שהביצועים הנמוכים שלה היו פחות חדים.
גם כאן עיקר הדאגות קשור לתוכניות ההשקעה ולהתפתחויות ב-AWS. AWS עדיין פלטפורמת הענן הגדולה בעולם, והניבה 37.6 מיליארד דולר בהכנסות ברבעון האחרון – עלייה של 28% לעומת השנה הקודמת. זה היה קצב הצמיחה המהיר ביותר שלה ב-15 רבעונים, והוא נבע מזינוק בביקוש הארגוני לחישוב AI ומהמשך המעבר לענן. עם זאת, AWS מתרחבת בקצב איטי יותר מגוגל קלאוד (GCP) ומיקרוסופט Azure.
במקביל, תוכנית ההשקעות של אמזון לשנת 2026 מדברת על הוצאה הונית חסרת תקדים של 200 מיליארד דולר. רוב הסכום הזה מיועד למרוץ ה-AI, כולל הרחבת מרכזי הנתונים של AWS, פיתוח שבבי AI ייעודיים ופריסת לווייני Project Kuiper. כדי לממן את ההשקעות האלה, אמזון פנתה למקורות מימון חיצוניים, כולל מסגרת הלוואה של 17.5 מיליארד דולר והנפקת אג"ח בקנדה בהיקף 14 מיליארד דולר. תוכנית ההשקעות הכבדה הזו צמצמה משמעותית את תזרים המזומנים החופשי ההיסטורי והעלתה את רמת החוב לטווח ארוך.
אבל בזמן שטפר כנראה לא בטוח במסלול שבו מיקרוסופט נמצאת כרגע, נראה שהוא רואה כאן הרבה ערך. במהלך הרבעון הראשון, אפלוסה רכשה 2,140,609 מניות אמזון, והכפילה את גודל ההחזקות שלה. שווי הרכישה עומד כיום על כ-523 מיליון דולר.
ענקית הטכנולוגיה הזו גם זוכה לאישור מהאנליסט של Evercore, מארק מאהייני, שסבור שהשוק מפספס את הפוטנציאל כאן, נוכח עומק ההיצע של החברה.
"אמזון היא מניית הלארג-קאפ מספר 1 שלנו ל-2026, כי אנחנו רואים את החברה בנקודת מפנה מהותית (האצת צמיחת ההכנסות לאזור אמצע העשרה באחוזים והתרחבות שיעור הרווח התפעולי ליותר מ-13%), מה שלא משתקף נכון בהערכות השוק," הסביר מאהייני. "ברמה התמטית, אנחנו רואים את אמזון ממוקמת מצוין גם מול AI וגם מול רובוטיקה – כנראה שני הטרנדים הגדולים ביותר בטכנולוגיה כיום. ולבסוף, אנחנו רואים כמה שווקים חדשים וגדולים מאוד עם פוטנציאל עבור אמזון, כמו Project Leo, מוצרי מזון מתכלים (Perishables), Zoox, פארמה, ציוד משרדי ועסקי (Business Supplies), ועכשיו ASCS... שמספקים הרבה ערך אופציונלי למניה..."
כדי לשקף את מידת הביטחון שלו, מאהייני מעניק למניית אמזון דירוג תשואת יתר (כלומר, קנייה), עם מחיר יעד של 315 דולר. אם היעד יושג, המשקיעים ייהנו מתשואה של 33% תוך שנה. (כדי לצפות ברקורד של מאהייני, לחצו כאן)
מחיר היעד הממוצע של וול סטריט גבוה רק במעט – 319.14 דולר, המשקף תשואה של כ-31% בטווח של 12 חודשים. מבחינת דירוגים, בהתבסס על 45 המלצות קנייה והחזק אחת, הקונצנזוס של האנליסטים מדרג את המניה כקנייה חזקה. (ראו אמזון stock forecast)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של האנליסטים המובאים בלבד. התוכן מיועד לשמש למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.