מבחן המציאות של ה-AI: עונת הדוחות מעמידה את ענקיות הטכנולוגיה תחת זכוכית מגדלת
עונת דוחות הרבעון הראשון של ענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות מגיעה בנקודת זמן מכרעת עבור השווקים הגלובליים, כך עולה מסקירה שפרסמו כלכלני UBS ובהם מארק האפלה, מנהל ההשקעות הראשי של UBS Global Wealth Management.
מדדי ה-S&P 500 והנאסד”ק רשמו שיאים חדשים השבוע, תוך שהם משלימים התאוששות חדה מהשפל של סוף חודש מרץ, כאשר מדד המוליכים של פילדלפיה זינק בכ-35% במהלך החודש האחרון בלבד.
עם זאת, התגובות המעורבות של המשקיעים לאחר שעות המסחר מעידות על שוק שבוחן כעת בדקדקנות את ה”אותיות הקטנות”, כאשר התוצאות משקפות מבחן לקמוס מהותי עבור השקעות הבינה המלאכותית (AI) בשלושה תחומים מרכזיים המשפיעים על היסודות הפיננסיים של החברות.
המבחן הראשון נוגע לעסקי הליבה של החברות, אשר נדרשים להמשיך ולספק תוצאות חזקות כדי לממן את המעבר הטכנולוגי. חברות הענן והפלטפורמות הגדולות עדיין נשענות במידה רבה על תזרים מזומנים מפעילות שוטפת בתחומי הפרסום הדיגיטלי, שירותי הענן המסורתיים, התוכנה הארגונית והמכשירים, וזאת כדי לממן את ההשקעות המאסיביות בתשתית ה-AI.
המבחן המרכזי בעונת הדוחות הנוכחית הוא האם עסקי הליבה נותרו חסינים מספיק כדי לתמוך ברמת ההוצאות הגבוהה מבלי לפגוע בשורת הרווחיות הכוללת. עד כה, התחזיות שסיפקו החברות היו עמידות מהצפוי, ואין הוכחות משמעותיות לכך שהתפתחויות גאופוליטיות פגעו ברווחים, אך המשקיעים דורשים הוכחה כי מנועי הצמיחה העיקריים נותרו בריאים גם תחת תנאי אי-ודאות מאקרו-כלכלית.
המבחן השני מתמקד במשמעת בהוצאות ההוניות (Capex), אשר מקבלת כעת חשיבות עליונה. ארבע ענקיות הטכנולוגיה המובילות את היקפי ההוצאה בתחום ה-AI העלו יחד את תחזיות ה-Capex שלהן לרמה של עד 725 מיליארד דולר השנה. נתון זה משקף את ההתרחבות המואצת של מרכזי הנתונים לצד עלויות עולות של רכיבי זיכרון ורכיבים טכנולוגיים אחרים.
השוק אינו מתגמל עוד את עצם ההשתתפות במרוץ החימוש של ה-AI; המשקיעים דורשים כעת הוכחות לכך שההון מופנה לפתרון צווארי בקבוק ממשיים בכוח מחשוב, אנרגיה ואריזת שבבים. רף האמינות של הנהלות החברות בנוגע להקצאת ההון עלה, והצהרותיהן לגבי תעדוף השקעות וניצול משאבים הפכו לקריטיות עבור השוק.
המבחן השלישי הוא הצורך בראיית תשואות ממשיות על ההון המושקע. לאחר הזינוק החד במכפילי הרווח של סקטור הטכנולוגיה, השוק מחפש הוכחות קשיחות להחזר על ההשקעה, בין אם בדמות שיפור בתמחור המוצרים, צמיחה מואצת בשירותי הענן, או עלייה ברמות המעורבות של המשתמשים.
ב-UBS מציינים כי בעוד שהחברות צפויות להדגיש את התרחבות שוק היעד ושיפור המונטיזציה, המשקיעים ירצו לראות מקרי בוחן מסחריים מוצלחים ופריסות של יכולות AI שמייצרות ערך כלכלי מדיד.
בגזרת המאקרו, הרקע הפונדמנטלי נותר תומך באופן כללי, כאשר כ-40% משווי השוק של מדד ה-S&P 500 מדווחים השבוע. עם זאת, המערכת מתמודדת עם נתונים מורכבים: הפדרל ריזרב הותיר את הריבית בטווח של 3.50%-3.75%, וג’רום פאוול הבהיר כי הבנק המרכזי נמצא במצב המתנה לנוכח אינפלציה “גבוהה” המושפעת ממחירי האנרגיה.
במקביל, מחירי הנפט מסוג ברנט זינקו לרמה של כ-126 דולר לחבית, שיא מאז מרץ 2022, על רקע דיווחים על בחינת אופציות צבאיות אמריקאיות מול איראן. ב-UBS מעריכים כי מחירי הנפט יישארו תנודתיים כל עוד התנועה במצר הורמוז מוגבלת, מה שמהווה סיכון לצמיחה הגלובלית.
בתחום הסחורות, הביקוש לזהב נותר איתן עם עלייה ברכישות של בנקים מרכזיים, ובבנק צופים כי מחיר המתכת היקרה עשוי לטפס לעבר 5,900 דולר לאונקיה במחצית השנייה של השנה.
אסטרטגיית ההשקעה המומלצת כעת היא גישה מאוזנת בחשיפה להזדמנויות ה-AI, תוך פיזור על פני שכבות השבבים, התשתיות והיישומים. בבנק מציעים למשקיעים להשתמש בתקופות של חוזקה במניות הטכנולוגיה הגדולות כדי לאזן מחדש את התיקים לכיוון קשת רחבה יותר של חברות הצפויות ליהנות מאימוץ הטכנולוגיה.