מיקרון מנצחת, אפל משלמת: הלחץ הזכור של ה-AI
- השווקים מעבירים את המוקד מאיראן בחזרה למאקרו, ליסודות החברות ולמסחר ה-AI, בזמן שהטכנולוגיה הגדולה נחלשת למרות נתונים כלכליים אמריקאיים עמידים ותוספת אלפאבית A (גוגל) לדאו ג'ונס שמגדילה את חשיפת המדד לטכנולוגיה ול-AI.
- הזינוק בביקוש לזיכרון בגלל AI מיטיב מאוד עם מיקרון, אך מעלה את עלויות הזיכרון והאחסון עבור חברות כמו אפל ומיקרוסופט, דוחף לעליות מחירים במוצרי צריכה ומדגיש צווארי בקבוק חדשים בתשתיות ה-AI.
למרות כמה התלקחויות בסוף השבוע, מבחינת השווקים נושא איראן עבר לרקע. כשמחיר הנפט הגולמי (CM:CL) ירד לכ-70 דולר — בערך אותה רמה שבה היה לפני המלחמה עם איראן — כל תשומת הלב מופנית עכשיו לתנאי המאקרו, ליסודות של החברות ולהתפתחויות סביב מסחר ה-AI.
המהומה במניות הטכנולוגיה הגדולות הכבידה על מדד S&P 500 (SPX) ועל Nasdaq-100 (NDX), שירדו השבוע ב-1.95% וב-4.24% בהתאמה. בינתיים, מדד הדאו ג'ונס התעשייתי (DJIA), שפחות חשוף לטכנולוגיה, עלה ב-0.60%. עם זאת, ההגנה הזאת מתנודתיות שמגיעה מהטכנולוגיה הולכת ונחלשת, משום שהמדד מוסיף את אלפאבית A (גוגל), שתצטרף למיקרוסופט (מיקרוסופט), אפל (אפל), אמזון (אמזון) ואנבידיה (אנבידיה) בשורת מניות הבלו-צ'יפ שלו. בכך החשיפה הרחבה של DJIA לטכנולוגיה ול-AI עולה לאזור ה-25%.
בכלכלה הריאלית, הנתונים הכלכליים הנכנסים ממשיכים לתמוך בתזה של כלכלה עמידה, בעוד שהירידה החדה במחירי הנפט כבר נותנת הקלה מוחשית למשקי הבית. מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב, Core PCE, אמנם עדיין גבוה, אבל הגיע בדיוק בהתאם לציפיות גם ברבעון הראשון וגם בחודש מאי. עם זאת, ציפיות האינפלציה לטווח הארוך ממשיכות לרדת בהדרגה, מה שסייע למדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן לעלות מהשפל של חודש מאי.
נתוני תביעות האבטלה ממשיכים להראות ששוק העבודה מתקדם בקצב יציב, ועלייה חזקה בשכר במגזר הפרטי מדגישה את העמידות שלו, למרות כותרות שמפחידות לגבי אפוקליפסת תעסוקה בגלל AI. במקביל, מדדי מנהלי הרכש המקדמיים של יוני היו טובים מהצפוי, גם בשירותים וגם בתעשייה, ושני התחומים נשארו עמוק בשטח של התרחבות. זה מאותת שמחירי האנרגיה הגבוהים בחודשים הקודמים לא שיבשו את הפעילות הכלכלית. המסקנה הזאת קיבלה חיזוק מהקריאה הסופית של צמיחת התמ"ג ברבעון הראשון, שהגיעה לקצב שנתי של 2.1% — הרבה מעל ההערכות המוקדמות.
בוול סטריט, לעומת זאת, המצב היה חלש הרבה יותר, כשהטכנולוגיה נשארה תחת לחץ ונפגעה משילוב של גורמים טכניים ברובם. בין הגורמים: פוזיציות שעדיין עמוסות, איזון מחדש לקראת סוף רבעון, קיזוזי מס על הפסדים וסנטימנט רעוע כתוצאה מתמחורים חמים מדי כמעט בכל שרשרת הערך של ה-AI. גם החדשות על כך ש-OpenAI שוקלת לדחות את ההנפקה הציבורית שלה מסוף השנה הנוכחית ל-2027 בגלל תנודתיות במניות הטכנולוגיה פגעו בסנטימנט והזינו את חששות השוק. במקביל, הכללת SpaceX (SPCX) במדד Russell 1000 מוסיפה תנודתיות הדרגתית למניות הגדולות בגלל איזון מחדש של קרנות סל.
כשהמשקיעים מנסים שוב — בפעם המי יודע כמה בשנה האחרונה — לעשות רוטציה החוצה ממניות ה-AI שטסו למעלה, תנועת המחירים במניות כמעט התנתקה מהיסודות העסקיים של החברות. אבל לא לגמרי.
נראה שהגל הבא של לחצי האינפלציה מגיע ממוצרי צריכה, לא מנפט. אפל הודיעה ביום חמישי על העלאות מחירים נרחבות, אחרי שהמנכ"ל טים קוק הזהיר כמה ימים קודם לכן שהן יהיו "בלתי נמנעות", משום ששולי הרווח של החברה כבר לא יכולים לספוג את העלויות המזנקות של זיכרונות. אפל הייתה ידועה כחברה שמעלה מחירים כי היא יכולה, לא כי היא חייבת — והפעם ענקית הטכנולוגיה נכנעה ללחצי מחירי התשומות.
זו לא בעיה ייחודית לאפל: מיקרוסופט אמרה שמחירי קונסולות Xbox יעלו באוגוסט, אחרי שעלויות הזיכרון והאחסון יותר מהוכפלו. קודם לכן, HP (HPQ) חשפה שהזיכרון והאחסון עלו מכ-15% מעלויות החומרים הכוללות לכ-35%. בפועל, כל מי שמוכר מוצרי אלקטרוניקה לצרכן וחומרה מציין כעת את הזיכרון כגורם עלות מרכזי שמשפיע ישירות על החלטות תמחור.
מייסד אמזון, ג'ף בזוס, אמר פעם: “שולי הרווח שלך הם ההזדמנות שלי״ — ורוכשי תשתיות הזיכרון והאחסון נמצאים יותר ויותר בצד המפסיד של משוואת שולי הרווח הזאת, לפחות לעוד תקופה. מנגד, ההכנסות המזנקות ושולי הרווח המתנפחים של מיקרון (מיקרון) מציגות תמונה של צד מנצח. יצרנית הזיכרון השיגה הסכמים עם קונים לכ-20% מנפח ה-DRAM ולשליש מנפח ה-NAND עד 2030, כשהלקוחות מסכימים מראש לרצפות מחיר ולנפחים קבועים רק כדי להבטיח לעצמם גישה לשבבים. נראה ש-AI שינה את הכלכלה של תחום הזיכרון.
התהליך שבו תחום הזיכרון נוטש את מחזורי הגאות-שפל שלו ומאמץ מסלול כמעט אנכי החל כבר כש-ChatGPT נכנס לחיינו. אבל הוא התממש במלוא העוצמה לפני כמה רבעונים, כשהמרוץ של ענקיות הענן להבטיח אספקה הפך כמעט לראוותני, על רקע הזינוק בביקוש לזיכרון במרכזי נתונים של AI. הביקוש האדיר הזה, יחד עם המחסור המתמשך — שלא צפוי להיפתר לפחות עד 2028 — מייצרים תוצאות חריגות במיוחד. מחירי DRAM רצים בקצב עלייה של כ-60% מרבעון לרבעון ברבעון השני של 2026, אחרי שקפצו בכ-90% ברבעון הראשון, בעוד שעלויות NAND מאיצות ל-70% לעומת 55% ברבעון הראשון.
מרכזי נתונים של AI צורכים כמויות חריגות של זיכרון ברוחב פס גבוה, כשהקיבולת נמשכת בכוח על חשבון ה-DRAM וה-NAND הרגילים שמשמשים באלקטרוניקה לצרכן, ולכן גם התשומות האלה הופכות נדירות יותר — ויקרות יותר. במקביל, אין עצירה לרכבת ה-AI במכשירי צריכה מעבר לטלפונים. ככל שאנשים מצפים יותר ל"חוכמה" בכל מוצר, וככל שיצרנים מוסיפים גימיקים של AI למכונות קפה ולשואבי אבק, הביקוש לזיכרון ימשיך להאיץ והמחירים יעלו בהתאם, מה שעלול להפוך לרוח נגדית בביקוש הצרכני.
בינתיים, בשוקי המניות, הרווח הגדול של מיקרון בתחום הזיכרון היה חרב פיפיות. מצד אחד, הוא אישר שהקמת תשתיות ה-AI מואצת, ושקצב ההשקעות ההוניות והביקוש לחומרה נמצא ברמות חסרות תקדים. מצד שני, הוא הדגיש גם את הפגיעות של שולי הרווח אצל ענקיות הטכנולוגיה וגם את התלות שלהן במספר גורמים ששולטים בנקודות החנק הקריטיות. היום אלה זיכרון וחשמל; מחר יכולים להצטרף עוד כמה: רשתות וקישוריות, קירור וניהול חום, אריזה מתקדמת וטכנולוגיות ייעודיות ועוד. מהפכת ה-AI עוברת ממחסור בשבבים למגבלות פיזיות ולוגיסטיות ברמת המערכת — וגם אם אלה ייפתרו במוקדם או במאוחר, הזמן שיידרש לפתרון עוד יטלטל מניות רבות בדרך.