בלום אנרג'י (BE) פותרת את בעיית החשמל של ה-AI. האם שווה לרדוף אחרי המניה?
- בלום אנרג'י נהנית מביקוש חזק לפתרונות חשמל מהירים באתר עבור תשתיות AI ומרכזי נתונים, עם שותפויות גדולות, צמיחה חדה בהכנסות, שיפור ברווחיות וצבר הזמנות משמעותי.
- למרות החוזקה התפעולית והתחזיות החיוביות לעסק, המניה נראית יקרה מאוד, עם ריכוז לקוחות גבוה ותחרות גוברת, ולכן עמדת הכותב נשארת ניטרלית.
בלום אנרג'י (BE) מסייעת לפתור את צוואר הבקבוק באספקת החשמל לבינה מלאכותית (AI) באמצעות ייצור חשמל באתר עצמו. המניה נכנסת כעת לשלב חדש, שבו השוק מעריך את החברה יותר ויותר כסיפור של תשתיות חשמל, שמוכרת את מה שספקיות הענן הגדולות צריכות יותר מכל: חשמל אמין. ועדיין, לדעתי, חברה שחמה כל כך מבחינה תפעולית היא לא תמיד המניה הכי חכמה לרדוף אחריה. אני נשאר ניטרלי בגלל חששות לגבי השווי, גם כשהמניה הופכת לחלק מההייפ סביב ה-AI.
היתרון של בלום אנרג'י הוא היכולת שלה לספק חשמל במהירות, באתר עצמו, ובהיקף גדול. הביקוש של מרכזי הנתונים מפעיל לחץ על רשת החשמל, אבל פלטפורמת התחמוצת המוצקה של בלום נותנת לחברות דרך לעקוף לוחות זמנים איטיים של חיבור לרשת. התוצאה בפועל? אפשר לייצר הכנסות מקיבולת AI מוקדם יותר. יש כאן הזדמנות, אבל אני לא בטוח שהצמיחה העתידית של בלום אנרג'י יכולה להצדיק את הציפיות שכבר מגולמות במניה.
צוואר הבקבוק האנרגטי של ה-AI הוא ההזדמנות של בלום אנרג'י
הבום של ה-AI נתקל במגבלות פיזיות אמיתיות, וההזדמנות של בלום אנרג'י היא להניע את הבום הזה במקומות שבהם אחרים לא יכולים. שרתי האנרגיה של החברה, המבוססים על תחמוצת מוצקה, יכולים להמיר גז טבעי, ביוגז, מימן או תערובות דלק לחשמל בלי בעירה ובלי חלקים נעים. היתרון התחרותי של בלום אנרג'י הוא לא להיות ספקית החשמל הזולה ביותר, אלא המהירה ביותר.
הרקע מבחינת הביקוש הוא עצום. מרכזי הנתונים בארה"ב כבר צרכו כ-4.4% מצריכת החשמל הלאומית ב-2023, וחלקם צפוי להגיע ל-6.7% עד 12% עד 2028. דיווחים של סוכנות האנרגיה הבינלאומית (IEA) מצביעים על כך ששימוש מרכזי הנתונים בחשמל עשוי בערך להכפיל את עצמו עד 2030.
אורקל (ORCL), AEP (AEP), Equinix (EQIX) ו-Brookfield (BAM) כולן קידמו את בלום אנרג'י עמוק יותר לתוך ארונות אספקת החשמל של ה-AI. ההסכם של אורקל מכוון כעת לעד 2.8 ג'יגה-ואט; השותפות של ברוקפילד בהיקף של 5 מיליארד דולר מעניקה לבלום אנרג'י יכולת הון לתשתיות. ברמה התפעולית, בלום אנרג'י פשוט יוצאת דופן כרגע, משום שהיא אחת התשובות המסחריות הבודדות לצוואר הבקבוק האנרגטי.
גם הוצאות ההון על AI עדיין נראות נתמכות מבנית לעת עתה. מיקרוסופט (מיקרוסופט) אומרת שקצב ההכנסות השנתי (ARR) של AI עלה ב-123%, בעוד גוגל Cloud (גוגל) אומרת שהצבר שלה עולה על 460 מיליארד דולר. אמזון (אמזון) אומרת שהוצאות ההון של 2026 מגובות בהתחייבויות לקוחות. עדיין יש כאן מסלול עתידי חזק שאפשר לנצל, אבל לא כל עסק שנמצא בבום ראוי לכסף שלי. אני עדיין ניטרלי.
הנתונים הפיננסיים חושפים את הראיות החיוביות
בלום אנרג'י מציגה האצה אמיתית בהכנסות, התרחבות בשולי הרווח, עומק בצבר ההזמנות ומינוף תפעולי שקשורים ישירות לביקוש לחשמל עבור AI. ב-2025 ייצרה בלום אנרג'י הכנסות שיא של 2.02 מיליארד דולר, עלייה של 37.3% לעומת השנה הקודמת, כאשר הכנסות מהמוצרים עלו ב-41.1%. לחברה יש כעת הכנסה תפעולית חיובית, תזרים מזומנים תפעולי חיובי, והכי חשוב, תזרים מזומנים חופשי חיובי.
ברבעון הראשון של 2026, ההכנסות עלו ב-130.4% ל-751.1 מיליון דולר, והכנסות מהמוצרים עלו ב-208.4%. תחזית FY26 הועלתה, ובנקודת האמצע ההנהלה שואפת לצמוח מבסיס הכנסות של 2 מיליארד דולר לכ-3.6 מיליארד דולר בתוך שנה אחת.
יש כאן גם צבר הזמנות נאה שתומך בהאצה. החברה סיימה את 2025 עם צבר כולל של כ-20 מיליארד דולר ועם צבר מוצרים של 6 מיליארד דולר. ההנהלה צריכה להתרחב לקיבולת של 2 ג'יגה-ואט, לשמור על שולי רווח גולמיים, ולהמיר את הביקוש לתשתיות AI ליצירת מזומנים ארוכת טווח ויציבה. אם זה אכן יתממש, BE עשויה לצמוח אל תוך השווי הזה. בכל מקרה, אני נשאר ניטרלי לעת עתה.
בלום אנרג'י כבר מזמן לא סוד, והשווי משקף זאת
לא מפתיע ש-מניית BE נמצאת עכשיו בתנופה. המניה נסחרת במכפיל של כ-24 על המכירות הצפויות, סביב מכפיל של 117 על הרווח למניה (EPS) non-GAAP, וכמעט מכפיל 127 על ההכנסה התפעולית non-GAAP. אין כאן מרווח ביטחון. אם כבר, ייתכן שהמניה מתומחרת ביתר.
כמה מהעסקים הטובים בעולם יכולים להיות כוכבים מבחינה תפעולית ועדיין להיות השקעות מסוכנות, אפילו גרועות. יש גם סיכונים יסודיים, מעבר ל-מחיר המניה. ברבעון הראשון של 2026, ההכנסות היו מרוכזות מאוד, כאשר שני לקוחות היו אחראים ל-50% ול-12% מההכנסות, בהתאמה. התחרות צפויה להגיע מטורבינות גז, סולארי בשילוב אגירה, גרעין, אנרגיה גיאותרמית ושדרוגי רשת. לבלום אנרג'י בוודאי אין מונופול.
מה וול סטריט אומרת על BE?
בוול סטריט, ל-BE יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, על בסיס תשע המלצות קנייה, 10 המלצות החזק ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע של BE, שעומד על 269.42 דולר, משקף למעשה פוטנציאל ירידה של 0.21% ב-12 החודשים הקרובים. זה מראה בבירור שיחס הסיכון-סיכוי כבר לא נוטה לחיוב, ושכנראה יש נקודות כניסה טובות יותר בשוק. אני חיובי לגבי העסק, אבל ניטרלי לגבי המניה.
עם זאת, יש גם כמה תחזיות מאוד חיוביות בוול סטריט, כולל UBS (UBS), עם מחיר יעד של 322 דולר, ומורגן סטנלי (MS), עם מחיר יעד של 310 דולר. ייתכן שיש למניה עוד מקום לעלות בטווח הקרוב, אבל זה לא בשבילי.
חברה מצוינת, אבל לא במחיר הכי טוב
בלום אנרג'י היא בהחלט אחד הסיפורים התפעוליים המשכנעים ביותר בתחום תשתיות ה-AI, אבל היא ממש לא פנינה לא מוכרת. החברה אכן פותרת צוואר בקבוק קריטי באמצעות אספקת חשמל מהירה באתר עבור מרכזי נתונים. יש לה גם נתונים פיננסיים שמוכיחים את הצלחתה. עם זאת, השווי, ריכוז הלקוחות, המורכבות של מימון פרויקטים והתחרות הגוברת משאירים כרגע מעט מאוד מקום לטעויות. אני מאוד אוהב את העסק, ומעריך את האסטרטגיה, כולל תחזית השוק ארוכת הטווח שלו. ועדיין, אני רוצה שווי טוב יותר. יחס הסיכון-סיכוי לא מספיק טוב מבחינתי, ולכן אני נשאר ניטרלי בזהירות.