מיקרוסופט או אלפבית: המיליארדר סטיב כהן מהמר בגדול על אחת ממניות ה‑Magnificent 7
- סטיב כהן צמצם בחדות את אחזקתו במיקרוסופט, על רקע חששות מהיקף הוצאות ה‑AI, לחץ על מרווחי Azure ותחזיות רווח שנראות גבוהות מדי, בעוד קונצנזוס האנליסטים עדיין מעניק למניה דירוג קנייה חזקה ופוטנציאל עלייה משמעותי.
- כהן הגדיל ביותר מפי שניים את אחזקתו באלפבית, שנהנית מצמיחה חזקה בהכנסות וברווחיות, במיוחד ב‑Google Cloud, ומהובלה באקוסיסטם AI עם Gemini ו‑DeepMind, כאשר רוב האנליסטים מעניקים למניה דירוג קנייה חזקה ופוטנציאל עלייה דו‑ספרתי.
קבוצת Magnificent Seven נמצאת היום תחת לחץ, כשהקבוצה יורדת ב‑2.5%. למרות שהובילה את השוק במשך רוב השנים האחרונות, שבע מניות הטק במגה‑קאפ ירדו במצטבר בערך 6.5% השנה, בזמן שמדד S&P 500 עלה ב‑9.5%. המשקיעים הפכו לבררנים הרבה יותר. הם מתגמלים חברות שמסוגלות להפוך את הוצאות ה‑AI האדירות לרווחים, ומענישים את אלה שעדיין מתקשות להראות תשואה משמעותית.
במקביל, שוויי שוק מנופחים, הוצאות הון (Capex) מזנקות על AI, וחששות גוברים ש‑AI עלול לשנות מהיסוד חלקים מתעשיית התוכנה, כולם מוסיפים ללחץ. כתוצאה מכך, ה‑Magnificent Seven כבר לא זזות כולן ביחד כמו בעבר. במקום זה, הן הפכו לשבעה סיפורי השקעה שונים, כשהשוק משרטט הבדלים ברורים בין המנצחים לבין המפגרים מאחור.
המצב המשתנה הזה השפיע גם על ההחלטות של כמה מהמשקיעים הגדולים בוול סטריט. ביניהם, המיליארדר סטיב כהן, מייסד Point72 Asset Management, שביצע לאחרונה שתי פוזיציות שונות מאוד בתוך קבוצת ה‑Magnificent Seven. הוא הגדיל משמעותית את אחזקתו באחת מהמניות בקבוצה, ובמקביל קיצץ בחדות את החשיפה שלו לאחרת.
שתי המניות המדוברות הן מיקרוסופט (מיקרוסופט) ואלפבית (גוגל). אז על איזה ענקית AI כהן "דופק על השולחן", ומאיזו הוא יוצא? ננסה להבין לעומק.
מיקרוסופט
נתחיל עם מיקרוסופט, אחת הכוחות המשפיעים ביותר בשוק המניות בעשורים האחרונים. הצעת הערך של החברה נשענת על שילוב ייחודי של הובלה בתוכנות לארגונים, דומיננטיות בענן דרך Azure, והשותפות המוקדמת עם OpenAI, שהציבה את מיקרוסופט כאחת המרוויחות הגדולות מבום ה‑AI. משקיעים ראו במיקרוסופט דרך יחסית "הגנתית" להיחשף ל‑AI, בזכות בסיס המשתמשים העצום שלה ב‑Windows, Office, Teams, GitHub ושירותי ענן לארגונים.
אחרונה, עם זאת, ההתלהבות של המשקיעים נחלשה, בעקבות חששות מהיקף ההשקעות האדיר של מיקרוסופט ב‑AI. החברה שופכת סכומים חסרי תקדים על מרכזי נתונים, שבבים ותשתית ענן כדי לתמוך בעומסי עבודה של AI, כשההשקעות ההוניות פועלות ברמות שהיה כמעט בלתי נתפס לדמיין רק לפני כמה שנים.
למרות שההכנסות מ‑Azure ומ‑AI ממשיכות לגדול, משקיעים שואלים מתי ההשקעות האלה יתחילו להניב תשואה מספקת כדי להצדיק את העלויות. כתוצאה מכך, הנרטיב בשוק השתנה מהתרגשות לגבי ההזדמנות ב‑AI, לבחינה מדוקדקת של המוניטיזציה של ה‑AI, המרווחים, תזרים המזומנים החופשי והתשואה על ההשקעה. הוויכוח הזה העיק על המניה ב‑2026, אף שביצועי הליבה של העסק של מיקרוסופט נותרו חזקים. בפועל, המניה ירדה 24% מתחילת השנה.
ייתכן שהנושאים האלה נחשבים משמעותיים בעיני כהן, לאור ההחלטה שלו למכור חלק גדול מהאחזקה שלו ב‑MSFT. ברבעון הראשון Point72 מכרה 1,730,860 מניות, והקטינה את הפוזיציה שלה ב‑84%.
האנליסט של סטיפל, בראד ריבק, לא לגמרי משוכנע גם כן לגבי סיפור ההשקעה. הוא מציין שכאשר Azure צומחת בקצב של בערך פי שלושה משאר העסקים של מיקרוסופט, וכאשר מרווחי הרווח הגולמי של הפלטפורמה נמצאים תחת לחץ בגלל גידול בהוצאות ההון, תחזיות הרווח הנוכחיות נראות "גבוהות מדי באופן משמעותי".
"בעוד שקיימת אפשרות שמיקרוסופט תשפר משמעותית את היעילות של Azure ותייצב את שיעור הרווח הגולמי ברבעון הרביעי של שנת הכספים 26 ותכה את התחזיות שלנו, ברור לנו שמטרת רחוב וול סטריט לשנת הכספים 27 לא משקפת במלואה את ההשפעה של מסלול המרווחים של Azure/שינוי התמהיל," הסביר האנליסט. "לכן, תחזית הרווח הגולמי שלנו ל‑Azure ברבעון הרביעי של 26 היא 47.5%, ירידה רבעונית מ‑49.5% בתחזית שלנו לרבעון השלישי של 26, ובהתאם לירידה של כ‑200 נקודות בסיס שנרשמה בכל רבעון בשנת הכספים 26. אנחנו גם מדגישים שדחיסה במרווח הגולמי של Azure בהיקף כזה נחוצה כדי להתיישב עם תחזית ההכנסות של ענן מסחרי ברבעון הרביעי של 26, שמרמזת על ירידה של כ‑200 נקודות בסיס ברווח הגולמי הרבעוני לכ‑64%. בנוסף, נראה שתחזיות הרחוב לא מעריכות במלואן את ההשפעה של שינוי התמהיל ב‑Azure על מרווחי הרווח הגולמי בעתיד."
בהתאם לכך, ריבק מעניק למניית מיקרוסופט דירוג החזק (ניטרלי), אף שתג מחיר של 400 דולר משקף פוטנציאל עלייה של כ‑14% בטווח של שנה. (כדי לצפות ברקורד של ריבק, לחצו כאן)
עם זאת, ריבק הוא הספקן היחיד לגבי מיקרוסופט בוול סטריט, וכל 35 הסקירות האחרונות האחרות הן חיוביות, כך שהתמונה הכוללת היא של דירוג קנייה חזקה. לפי מחיר היעד הממוצע שעומד על 562.10 דולר, בעוד שנה המניה תיסחר בפרמיה של 60%. (ראו מיקרוסופט stock forecast)
אלפבית
עכשיו נעבור לאלפבית, חברת האם של גוגל, עוד מניית Mag 7 שהיא חלק מרכזי מנוף הטכנולוגיה המודרני. החברה מחזיקה פוזיציה דומיננטית בפרסום דיגיטלי דרך גוגל Search ו‑YouTube, ובמקביל בונה נוכחות הולכת וגדלה במחשוב ענן דרך גוגל Cloud. האקוסיסטם הרחב שלה, הפריסה הגלובלית והיכולת לייצר תזרים מזומנים משמעותי, סייעו לבסס את מעמדה כאחת החברות המשפיעות והיקרות ביותר בשוק.
AI, כמובן, הפך לאחת העדיפויות הגדולות ביותר של אלפבית. החברה שילבה את Gemini בכל פורטפוליו המוצרים שלה – מחיפוש (Search) ו‑Workspace ועד Android ו‑Cloud – בזמן ש‑DeepMind ממשיכה לפתח כמה ממודלי ה‑AI המתקדמים ביותר בתעשייה. במקביל, גוגל Cloud נהנית מביקוש גובר מצד ארגונים לתשתיות AI ולשירותי AI גנרטיבי. ההנהלה גם התחייבה להשקעות הון עצומות ב‑AI, מתוך הימור שההשקעות של היום יחזקו את הפוזיציה התחרותית של החברה לשנים קדימה.
ההשקעות האלה כבר מתחילות להתבטא בתוצאות הפיננסיות. ברבעון האחרון שלה, אלפבית דיווחה על הכנסות של 109.9 מיליארד דולר, עלייה של 22% משנה לשנה ומעל תחזיות האנליסטים שעמדו על 107 מיליארד דולר. הרווח התפעולי עלה ב‑30% ל‑39.7 מיליארד דולר, ושיעור הרווח התפעולי גדל ל‑36% לעומת 34% בשנה הקודמת. גוגל Cloud שוב הובילה את החזית, כשדרך שם ההכנסות זינקו ב‑63% והרווח התפעולי יותר משלושו ל‑6.6 מיליארד דולר. ההנהלה גם תגמלה את בעלי המניות עם העלאה של 5% בדיבידנד הרבעוני ל‑0.22 דולר למניה.
בעוד שהחברה הצליחה להפוך את עצמה מתפיסה של "מפגרת" לראש אחת מחברות ה‑AI המובילות בענף, דרך Gemini, DeepMind ופורטפוליו הולך וגדל של מוצרי AI, המשקיעים החלו לאחרונה לדאוג מסדרת עזיבות בולטות של חוקרים. בשבועות האחרונים בלבד, שותף ההובלה של Gemini נעם שזיר עבר ל‑OpenAI, ואילו זוכה פרס נובל וחוקר DeepMind ג'ון ג'מפר עבר ל‑Anthropic, מה שעורר חשש שגוגל עלולה לאבד יתרון במאבק על טאלנטים מובילים בתחום ה‑AI.
החששות האלה העיקו לאחרונה על המניה, אבל כהן כנראה בוטח בסיפור הזה. ברבעון הראשון, הקרן שלו רכשה 340,720 מניות, והגדילה את אחזקותיה ב‑GOOGL ב‑112%. הרכישה הזו שווה כיום 115.9 מיליון דולר.
ענקית הטק הזו מקבלת גם "אישור" מהאנליסט של ג'פריס, ברנט תיל, שמדגיש את הסיבות השונות שבגללן משקיעים צריכים להיכנס.
"ל‑GOOGL יש אחד ההיסטוריות הארוכות ביותר של בניית AI בתעשייה, והיא ממשיכה להחזיק חלק מכוח המחקר העמוק ביותר בתחום," אמר תיל. "בצד המוצר, Gemini התקדם לאט יותר מול מעבדות ה‑frontier המובילות מבחינת מפת הדרכים של המודל, אבל לדעתנו, Gemini לא חייב להיות המודל מספר 1 כדי להאיץ את 'גלגל התנופה' של גוגל. עם הפצה כל כך דומיננטית בחיפוש, ענן ו‑Workspace (5 אפליקציות עם 3 מיליארד משתמשים) ויתרון ב‑TPU שמקטין באופן מבני את עלות החישוב, Gemini תחרותי הוא Gemini מנצח... במכפיל של 17 על NTM EV/EBITDA, המניה נסחרת בפרמיה לעומת הממוצע של כ‑12 על פני 10 שנים, אבל לדעתנו, זו פרמיה מוצדקת. בדיקות השדה החזקות ממשיכות לתמוך בתמונה, ואנחנו נשארים אוהדים של גוגל."
בהתאם לכך, תיל מעניק למניית גוגל דירוג קנייה, מגובה במחיר יעד של 445 דולר, שמרמז על תשואה פוטנציאלית של 30.5% ב‑12 החודשים הקרובים. (כדי לצפות ברקורד של תיל, לחצו כאן)
עוד 27 אנליסטים מצטרפים לתיל בגישה החיובית, בעוד שעוד 5 דירוגי החזק לא פוגעים בדירוג הכולל של קנייה חזקה. במחיר יעד ממוצע של 427.38 דולר, השוק צופה עליית ערך של 25% במניה בשנה הקרובה. (ראו גוגל stock forecast)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של האנליסטים המובאים בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.