לברודקום (AVGO) יש עוד פוטנציאל עלייה ככל שהביקוש ל-AI ממשיך לגדול
- ברודקום נהנית מצמיחת הכנסות מואצת הודות לביקוש חזק ל-AI, לשבבים מותאמים אישית (ASICs) ולתשתיות רשת מהירות, כאשר הכנסות השבבים הקשורות ל-AI זינקו ב-143% והרבעון השני הפיסקלי הציג שיא הכנסות של 22.2 מיליארד דולר והעלאת תחזית שנה.
- למרות תמחור פרמיה עם מכפיל רווח סביב 33, צמיחת הרווחים החדה והדומיננטיות המבנית של ברודקום בשבבים ותוכנות תשתית תומכות בהערכת השווי, כאשר קונצנזוס האנליסטים מצביע על דירוג 'קנייה חזקה' ויעד מחיר ממוצע המשקף כ-36% פוטנציאל עלייה, לצד סיכונים של ריכוז לקוחות והאטה אפשרית בהשקעות מרכזי נתונים.
ברודקום (AVGO) נראית כבעלת פוטנציאל משמעותי לעליות נוספות. את זה תומך הביקוש לבינה מלאכותית (AI), כאשר המובילה בפתרונות שבבים ותוכנות תשתית יוצרת לעצמה מעמד חזק בארכיטקטורת המחשוב הארגונית מהדור הבא. ראינו ריצה יוצאת דופן במניה בשנה האחרונה, מה שגורם לחלק מהמשקיעים לתהות אם "הכסף הקל" כבר נעשה. עם זאת, כאשר מסתכלים על כוחות הצמיחה הבסיסיים, אני סבור שהשוק מעריך בחסר את פוטנציאל הצמיחה הרב-שנתי קדימה. מסיבה זו, אני מאוד חיובי (Bullish) על מניית AVGO למרות הראלי החזק השנה.
פירוק מנוע הצמיחה המואצת של ברודקום בהכנסות
האצת הצמיחה החדה בהכנסות של ברודקום בזמן האחרון היא תוצאה של השינויים המבניים שמתרחשים כיום במרכזי נתונים בהיקף ענק (hyperscale). הבום בבינה מלאכותית גנרטיבית שינה לחלוטין את התזה המרכזית של העסק. ברודקום חטבה לעצמה נישה רווחית מאוד באמצעות שותפות עם ענקיות טכנולוגיה במגה-קפ כדי לפתח במשותף מאיצי AI מותאמים אישית. אלו מעגלים משולבים ייעודיים (Application-Specific Integrated Circuits – ASICs) שמותאמים בדיוק לעומסי החישוב הענקיים, ומעניקים לברודקום חפיר תחרותי ייחודי במרכזי הנתונים.
בנוסף, ברודקום שולטת באופן כמעט מוחלט בתשתית הרשת הפיזית שמחברת בין אשכולות ה-AI האלה. ארכיטקטורות אשכול מודרניות דורשות מאלפי שבבים לתקשר בו-זמנית ללא שיהוי (Latency), מה שיוצר מחזור שדרוג עצום במתגי אתרנט. קיבלנו הוכחה ברורה לאסטרטגיית שני מנועי הצמיחה הזו בדוח הרבעון השני הפיסקלי האחרון של החברה בתחילת החודש, שבו ההכנסות זינקו ב-48% משנה לשנה והגיעו לשיא של 22.2 מיליארד דולר.
ראוי לציין כי הכנסות השבבים של ברודקום, שקשורות ישירות ל-AI, הזנקו ב-143% משנה לשנה והגיעו ל-10.8 מיליארד דולר. הביצועים היו הרבה מעל התחזיות הפנימיות, בעקבות ביקוש חזק למאיצים מותאמים אישית ולציוד רשת מתקדם. זה גם מחליש את הטיעון השלילי (Bearish), שכן ברודקום לוקחת נתח שוק גבוה-שולי בשוק כולו.
למה צמיחת-היתר הזו צפויה להימשך ברבעון השלישי ומעבר לכך
אני סבור שצמיחת-היתר של ברודקום תימשך ברבעון השלישי ומעבר לכך, בזכות שקיפות חזקה בשרשראות האספקה של תאגידים גדולים. משקיעים שליליים לעיתים מודאגים שהשקעות התשתית ב-AI ייכנסו לפתע לתקופה של "עיכול" תאגידי. עם זאת, אפשר לומר בבטחה שמגמת ההזמנות העתידיות של ברודקום מספרת סיפור שונה לחלוטין. ההנהלה העלתה את התחזית השנתית לאחר הרבעון החזק במיוחד. זה מרמז שהמומנטום התפעולי מאיץ ולא מאט.
מרחב ה-AI הרחב יותר מספק אישור מאקרו חזק לכך שגל ההשקעות ההוניות הגלובליות עדיין רחוק מסיום. התוצאות הפיננסיות המרשימות של מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) ב-24 ביוני אישרו זאת. החברה הציגה הכנסות שיא ותחזית חזקה במיוחד. הביקוש מצד מרכזי הנתונים לזיכרון ברוחב פס גבוה ממשיך לעלות בהרבה על ההיצע הזמין, דבר שמדגיש את הצמא האדיר לחומרה.
כעת, כאשר מיקרון מאשרת שקווי המוצרים ל-AI שלה מלאים בהזמנות עד סוף 2027, מרוץ ההשקעות ההוניות הגלובלי ב-AI עדיין בעיצומו. לכן, כאשר לקוחות Hyper-scale מרחיבים את גודל האשכולים כדי להתמודד עם מודלים מורכבים, הדרישה לארכיטקטורות המיתוג ברוחב פס גבוה של ברודקום גדלה באופן אקספוננציאלי. אני סבור שזה יבטיח גידול צפוי למדי בהכנסות לאורך מספר רבעונים, לצד עסקאות סיליקון מותאם אישית שימשיכו להיכנס לייצור במחצית השנייה של השנה.
פירוק שווי – הצמיחה מצדיקה את התמחור הגבוה הנוכחי
בינתיים, פירוק תמחור פשוט מרמז שהצמיחה מצדיקה את התמחור הגבוה היום. לאחר הירידה האחרונה, המניה עדיין עלתה משמעותית בשנה האחרונה, כאשר היא נסחרת במכפיל רווח (P/E) של כ-33 על הרווח למניה (EPS) הצפוי השנה של 11.62 דולר. זה בערך 37.45% מעל מכפיל הרווח החציוני בסקטור, שעומד על כ-23.72. עבור תעשייה שנתפסה באופן היסטורי כמחזורית, זה עשוי להיראות בתחילה יקר.
עם זאת, ברודקום עשויה לעבור במהירות מחברה מחזורית לחברה בעלת צמיחה מבנית (Secular). היקפה העצום של חטיבת תוכנות התשתית שלה, שעוגנה באמצעות VMware, יחד עם השקעות ההון הלא-דיסקרציוניות ב-AI, מסייעים להחליק תנודתיות בהכנסות. כאשר חברה מגיעה לרמת חשיבות מבנית כזו הן בחומרה והן בתוכנות ענן, הרחבת המכפיל היא תגובה הגיונית לאיכות רווחים גבוהה יותר.
גם כך, תחזית צמיחת הרווחים של AVGO נראית חזקה מספיק כדי לתמוך במכפיל הנוכחי. ההערכה ל-11.62 דולר כבר מצביעה על צמיחה של כ-70% ברווח למניה השנה (שנה על שנה). האנליסטים מצפים אז לצמיחה של 67% ו-33% בשנתיים הבאות. אם המומנטום התפעולי הנוכחי יימשך, המספרים הללו עוד יכולים לעלות. זה הופך את התמחור הפרמיה כיום לסביר הרבה יותר עבור חברה שאני רואה בה מובילת טכנולוגיה גלובלית עילית, בעלת רווחיות גבוהה.
הסיכונים העיקריים שאני מדגיש הם ריכוז הלקוחות הגבוה של ברודקום והאפשרות להאטה בהוצאות על מרכזי נתונים. התמחור גם אינו משאיר הרבה מקום לטעויות. בעוד שבעיות אינטגרציה עם VMware נראות פחות סבירות לנוכח המומנטום הנוכחי, כל חיכוך שם עדיין עלול להביא לירידות חדות בטווח הקצר.
האם AVGO היא קנייה, מכירה או החזק?
מניית AVGO נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה) בוול סטריט, המבוסס על 24 המלצות קנייה ושלוש המלצות החזק. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של AVGO, העומד על 516.91 דולר, מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-36% במהלך 12 החודשים הקרובים.
סיכום
בסך הכול, אני סבור שברודקום יכולה ליהנות מדומיננטיות מבנית ומרוחות גב חזקות ארוכות-טווח. אף שהרעשים המאקרו-כלכליים בטווח הקצר תמיד ייצרו תנודתיות במחירי המניות, השינוי המבני בארכיטקטורת מרכזי הנתונים מבטיח שברודקום תישאר מנצחת בלתי ניתנת להחלפה בעידן ה-AI. לכן, בעיניי, עבור משקיעים לטווח ארוך, פוטנציאל העלייה נותר במלואו, למרות הראלי החזק שכבר התרחש השנה.