דוח הרווחים לרבעון השלישי של מיקרון (מיקרון) מחזק את המקרה החיובי ל-AI
- מיקרון הציגה רבעון שלישי 2026 יוצא דופן עם צמיחת הכנסות של כ-346% לעומת השנה שעברה, מרווח גולמי של 84.6% ומרווח תפעולי של מעל 80%, לצד עלייה חדה ב-EPS ותזרים מזומנים חזק, תוך הנחיה לרבעון רביעי עם הכנסות של כ-50 מיליארד דולר ומרווח גולמי חזוי של 86%.
- מיקרון נהנית מביקוש חזק לשבבי זיכרון בשוק AI undersupplied, עם שיפור חד במרווחים בכל יחידות העסק, הרחבת השקעות הון, שיתופי פעולה עם שחקני AI מובילים כמו Anthropic, הפחתת חוב ושווי שמוגדר כעדיין אטרקטיבי, בעוד אנליסטי וול סטריט מעניקים למניה דירוג קנייה חזקה ופוטנציאל עלייה דו-ספרתי.
מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) פרסמה את דוח הרווחים לרבעון השלישי ב-24 ביוני, וחידשה את האמון וההתלהבות של המשקיעים סביב סיפור ההשקעה ארוך-הטווח בבינה מלאכותית (AI), שהעלה שחקני מפתח לשוויי שוק של טריליון דולר. שיעור צמיחת הכנסות מואץ של 345.7% לעומת השנה שעברה ומרווח גולמי מדהים של 84.6% שדווחו ברבעון השלישי של 2026 של מיקרון מחזקים את רוחם של הסוחרים החיוביים ועוזרים למשקיע לטווח ארוך כמוני לחזור על המלצת קנייה למניית מיקרון, בעוד יצרנית שבבי הזיכרון רוכבת על בום ה-AI.
נקודות עיקריות בדוח הרווחים לרבעון השלישי 2026 של מיקרון
ההכנסות ברבעון השלישי 2026 עמדו על 41.46 מיליארד דולר, עלייה של 345.7% לעומת השנה הקודמת, ועלייה של 73% לעומת הרבעון הקודם, כשהן עוקפות בהרבה את תחזיות וול סטריט שעמדו על 35.9 מיליארד דולר.
המרווח הגולמי הרבעוני התרחב לשיא חסר תקדים של 84.6%, לעומת 74% ברבעון השני ו-37.7% לפני שנה. רווח תפעולי של 33.32 מיליארד דולר נתן לחברה מרווח תפעולי של 80.4%, לעומת 23.3% בלבד באותו רבעון בשנה שעברה. המרווחים התפעוליים האחרונים של מיקרון נראים כמעט לא מציאותיים בכל מודל פיננסי שעוקב אחרי מניות טכנולוגיה, אבל הם אמיתיים. רוב החברות, כולל חברות תוכנה בעלות מרווחים גבוהים, יכולות רק לחלום על השגת המרווח התפעולי הרבעוני האחרון של מיקרון, ויש סיכוי שזה יחזור גם ברבעון הבא.
הרווח למניה (EPS) של 24.67 דולר עלה על תחזיות שעמדו על 20.86 דולר. יצירת תזרים מזומנים גדלה בצורה מרשימה, ואפשרה להנהלה להשקיע מחדש בהגדלת יכולת העסק כדי לשרת שוק הסובל ממחסור בהיצע.
ההנהלה צופה שמכירות ברבעון הרביעי יגיעו ל-50 מיליארד דולר בנקודת האמצע, עם מרווח גולמי מלווה של 86%. בעלי העניין המודעים היטב בחברה צופים ש-EPS לפי כללי GAAP יעלה ל-30.73 דולר בדוח הרווחים הרבעוני הבא. מיקרון מתפקדת היטב בשוק שבבי הזיכרון הגלובלי. היא אחת משלושת היצרנים המובילים של זיכרון מחשוב, ומתחרה עם SK Hynix (HXSCL) וסמסונג (SSNLF), שגם הן נהנות מהרגע שלהן.
האם התקופה הטובה יכולה להימשך?
משקיעים חוגגים את המרווחים הגולמיים של מיקרון, שמזכירים מרווחים של חברת תוכנה טיפוסית, ומצפים שהתקופה הטובה תמשיך. המרווחים הגולמיים עדיין מתרחבים במיקרון, כפי שניתן לראות בתחזית ההנהלה למרווח של 86% לרבעון הרביעי של 2026, שמסתיים באוגוסט.
כוח התמחור החזק דחף את מיקרון לגבהי מכירות מרשימים. ההכנסות עדיין עולות במהירות, בעוד עלות המכר נשארת כמעט סטטית מרבעון לרבעון. הדבר יכול להיות מוסבר רק באמצעות עליות מחירים בשוק הזיכרון. שוק הזיכרון ב-2026 נמצא במצב של מחסור, כאשר חומרת AI צורכת "הכול", ומסיטה את יכולת הייצור מסוגי זיכרון אחרים, כולל שבבי זיכרון לטלפונים ניידים, לקוחות PC ושבבי זיכרון לרכב.
מיקרון ועמיתותיה העלו מחירים לאחר שקיבולת הייצור הזמינה לזיכרון הפכה למלאה לגמרי עד 2027. עם זאת, ייתכן שכעת מחירי הזיכרון מתמתנים. המרווחים הגולמיים כבר לא מתרחבים באותו קצב מהיר כמו ב-12 החודשים האחרונים, שבהם עלו מ-37.7% לפני שנה. בכל זאת, מרווח גולמי של 86% ברבעון הרביעי עדיין ייחשב בלתי נתפס כמעט, במיוחד בהתחשב בכך שמיקרון מפעילה עסק ייצור שכרוך באופן טבעי בעלויות תקורה עצומות.
שינויים במרווחי הפעילות לפי מגזרים במיקרון
משהו גדול השתנה בתוך מיקרון. באופן מפתיע, יחידת העסקים לניידים ולקוחות (Mobile and Client Business Unit) הפכה לתורמת בעלת המרווח הגבוה ביותר, עם מרווח תפעולי של 86% ברבעון האחרון, לעומת 15% באותו רבעון בשנה שעברה. זה בולט במיוחד משום שיחידת העסקים לענן (Cloud Memory Business Unit), עם מרווח תפעולי של 78%, ויחידות העסקים המרכזיות למרכזי הנתונים (Core Data Center Business Units), עם מרווח תפעולי של 83%, היו הפייבוריטיות הטבעיות לייצר את המרווחים התפעוליים הגבוהים ביותר עם כניסתנו לסופר-סייקל הוצאות ה-AI.
הבלתי צפוי קרה. מודולי זיכרון זולים הפכו לעסק בעל המרווח הגבוה ביותר עבור מיקרון. הם צורכים פחות חומרי גלם, אך המחירים שלהם זינקו כאשר שוק זיכרון ה-PC מתחרה על מוצרים נדירים.
זה מוביל לשאלה מדוע מניית מיקרון ירדה ב-23 ביוני, כאשר SK Hynix החליטה להסיט חלק מהשקעות ההון מ-High Bandwidth Memory 4 (HBM4) לשבבי זיכרון PC "במרווח נמוך". סוחרים שליליים רואים בזה סימן להתקררות שוק ה-HBM כאשר הוצאות ה-AI מתחילות לרדת. התשובה החיובית עשויה להיות פשוטה יותר: ייתכן ש-SK Hynix פשוט רודפת אחרי הכסף, משום ששבבי זיכרון PC/Client הפכו לקו המוצרים בעל המרווח התפעולי הגבוה ביותר לאחר העליות במחירי הזיכרון שנגרמו ממחסור חמור בהיצע, וייתכן שמחסור בזיכרון PC יחמיר במחצית השנייה של 2026.
יחידת העסקים לרכב ולמגזר המשובץ (Automotive and Embedded Business Unit), שמספקת מודולי זיכרון למכוניות מודרניות, לשווקים תעשייתיים ולשווקי צרכנים, ראתה את המרווחים התפעוליים מתרחבים מ-11% לפני שנה ל-75%.
העסק פועל במלוא העוצמה, וכל יחידות העסק מייצרות מומנטום חזק של צמיחה בהכנסות וברווחים. עם זאת, בהתחשב בכך שההנהלה מנחה על הכנסות של 50 מיליארד דולר בנקודת האמצע, המומנטום בצמיחה צפוי להאט באופן טבעי, כאשר חוק המספרים הגדולים ומגבלות הקיבולת מתחילים להשפיע. ההכנסות עשויות "רק" לגדול ב-20.2% מרבעון לרבעון, והמרווחים הגולמיים מגיעים לתקרת זכוכית, גם אם גבוהה, של 86%.
האם מיקרון כבר הגיעה לשיא?
ישנן אינדיקציות שמיקרון עדיין לא הגיעה לשיא. קווי המוצרים של מיקרון נשארים מלאים, חמים ותוססים, ותומכים בקצבי הכנסות גבוהים ומתמשכים עד 2027. ייתכן שהסופר-סייקל יימשך עד 2028 או אפילו הלאה. כדי לשמור על קצב הכנסות כזה לאורך זמן, ההנהלה צופה ביקוש חזק למוצרי זיכרון, ועשויה להגדיל את השקעות ההון כדי להרחיב את יכולת הייצור במהלך הרבעון הרביעי, שמסתיים באוגוסט.
ההשקעות ההוניות הגיעו ל-7.1 מיליארד דולר ברבעון השלישי. החברה חתמה לאחרונה על הסכם שיתוף פעולה והשקעה עם מובילת פיתוח מודלי AI, Anthropic. מיקרון מדווחת ששבבי הזיכרון HBM4 שלה לפריסות AI נשלחים בכמויות גדולות ללקוח מוביל, בעוד דגימות לאימות נשלחו ל"מספר" לקוחות קצה. הלקוח הזה אמור להיות אנבידיה (אנבידיה), שפלטפורמת ה-AI מהדור הבא שלה, Vera Rubin, רעבת-זיכרון. פיתוח HBM4E נמצא בעיצומו, עם תוכנית לייצור המוני ב-2027. בתחום זיכרון הטלפונים החכמים, שבב ה-16Gb נכנס לייצור בהיקף גבוה, בעוד שהחברה מספקת דגימות של זיכרון 24Gb למספר לקוחות סמארטפונים.
עם זאת, סמסונג מהווה איום הכנסות משמעותי עבור מיקרון באקוסיסטם של אנבידיה. בהתחשב בכך ש-SK Hynix מתכננת להוסיף קיבולת היצע חדשה לשוק זיכרון ה-PC והסמארטפונים, המרווחים בסגמנט הזה עשויים להצטמצם ולשחוק את רווחיות יחידת העסקים לניידים ולקוחות של מיקרון. יחידה זו הפכה לאחרונה למובילת המרווחים.
חשוב במיוחד לציין שכאשר משאבי המזומנים נערמים, מיקרון פורעת חובות ומפחיתה מינוף במאזן שלה. החוב לטווח ארוך הנותר ירד מ-14 מיליארד דולר באוגוסט 2025 ל-5.7 מיליארד דולר נכון לדוח הרבעון השלישי של 2026. מאזן נקי וחזק יותר הוא בדיוק מה שיחידות העסק המחזוריות באופן מסורתי של מיקרון צריכות כדי להשיג ולשמור מכפילי שווי גבוהים יותר.
שווי
על אף זינוק מדהים מתחילת השנה, מכפיל הרווח החזוי (P/E) על בסיס non-GAAP של מניית מיקרון, שעומד על כ-16.58, נמוך בכ-30% ממדד המגזר שעומד על 23.72, ונמוך בכ-78% מהממוצע של חמש השנים האחרונות של החברה שעומד על 74.
הזינוק המהיר בהכנסות וברווחים שינה באופן מהותי את מכפילי השווי של עסק שהיה מחזורי מאוד בעבר, אך עדיין השווי נחשב נמוך עבור משקיעים חיוביים שיוכלו להוסיף עוד פוזיציות.
בינתיים, יחס מחיר לצמיחת רווחים (PEG) חזוי של 0.10 משדר שמניית מיקרון מתומחרת בחסר ביחס לתחזית צמיחת הרווחים שלה. השוק סקפטי, במידה מובנת, לגבי דינמיקת הביקוש וההיצע העתידית בשוק תשתיות ה-AI, ברגע שמחזור ההוצאות הנוכחי יתמתן או יתקרר.
האם כדאי לקנות את מניית מיקרון?
מניית מיקרון שומרת על דירוג קנייה חזקה מצד אנליסטים בוול סטריט, בהתבסס על 29 אנליסטים שהעניקו 28 המלצות קנייה והמלצת החזק אחת במהלך שלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע של האנליסטים למניית מיקרון עומד על 1,526.67 דולר, ומשקף פוטנציאל עלייה של 25.8% במהלך 12 החודשים הבאים.
סיכום
מיקרון סיפקה דוח רווחים יוצא דופן. צמיחת ההכנסות והרווחים עשויה להתמתן ברבעונים הקרובים, אך המרווחים התפעוליים של מיקרון נשארים ברמות שיא היסטוריות. יצירת תזרים המזומנים הפכה למסיבית. החברה משרתת שוק שבו יש מחסור עמוק בהיצע, כאשר קונים מציעים מחירים גבוהים יותר עבור שבבי זיכרון נדירים עד 2027. העסק פועל במלוא העוצמה, ואני חוזר על דירוג הקנייה למניה, בעוד החברה רוכבת על בום ה-AI.