טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג (TSM) עדיין יכולה להצדיק מחיר של 500 דולר למניה
- טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג נהנית מביקוש עצום ומתמשך למחשוב עתיר ביצועים ולשבבי AI מתקדמים, עם צמיחה של כ-30% בהכנסות החודשיות, הרחבת כושר ייצור גלובלי והשקעות עתק ב-CapEx, מה שמבסס את מעמדה כמונופול כמעט יחיד בתחום ה-foundry המתקדם ל-AI.
- למרות הראלי במניה, הכותב טוען שכוח הרווח של החברה מוערך בחסר: ה-EPS בפועל עשוי להיות גבוה מהקונצנזוס, והחברה ראויה למכפיל פרמיה גבוה יותר, כך שמחיר של מעל 500 דולר למניה נתפס בעיניו כהוגן ואף כמעט בלתי נמנע, תוך תמיכה בדירוג וול סטריט של קנייה חזקה.
הטיעון שמניית טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג (TSM) תגיע למחיר של 500 דולר למניה אינו מופרך, לאור השינויים שחלו בתעשיית השבבים הגלובלית בשנה האחרונה. הראלי הבלתי פוסק במניית TSM גרם לרבים לתהות האם השווי כבר התנתק מהמציאות, אבל המספרים הבסיסיים מספרים סיפור שונה לגמרי. כשמסתכלים על השינויים המבניים בביקוש, על דוחות המכירות החודשיים האחרונים ועל המונופול העצום בצד ההיצע שבו מחזיקה ה-foundry הזו, לדעתי אנחנו רק בתחילת הדרך. מסיבה זו, אני חיובי (Bullish) על המניה.
הביקוש הבלתי ניתן לעצירה למחשוב עתיר ביצועים מניע מסלול צמיחה אדיר
כשמנסים להבין מה מניע את מסלול הצמיחה האדיר של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג, השיחה מיד עוברת לביקוש הבלתי ניתן לעצירה למחשוב עתיר ביצועים (High-Performance Computing – HPC). בדוח הרבעון הראשון האחרון שלה, ההכנסות הגיעו ל-35.90 מיליארד דולר, זינוק מרשים של 35.1% משנה לשנה. חשוב לציין שכעת תחום המחשוב עתיר הביצועים (HPC) של TSMC מהווה לא פחות מ-61% מסך ההכנסות. למעשה, ה-nodes המתקדמים – ובעיקר תהליכי ייצור של 7 ננומטר, 5 ננומטר ו-3 ננומטר – השתלטו לחלוטין על תמהיל המוצרים, ועמדו על 74% מסך הכנסות ה-wafer, כאשר node ה-3 ננומטר המבוקש מאוד לבדו תרם 25%. זה מראה בדיוק היכן נמצאת עוצמת המרווחים האמיתית של החברה לטווח הארוך.
ובכל זאת, נתוני רבעון הם בסופו של דבר מבט במראה האחורית. הסיפור שמתקרב יותר לזמן אמת משתקף בנתונים החודשיים. בדוח החודשי האחרון לחודש מאי, למשל, ההכנסות של TSMC זינקו ב-30.1% משנה לשנה, ושמרו על קצב צמיחה מצטבר של 30% בחמשת החודשים הראשונים של השנה. אין כאן שום סימן להאטה אחרי הרבעון. וול סטריט אוהבת לדאוג לגבי שיא מחזורי, אבל הביצועים החודשיים של TSMC מרמזים שרף הבסיס עצמו עבר לרמה חדשה.
מנועים מבניים קריטיים מחזקים את תפקידה המרכזי של TSMC במהפכת ה-AI
יש גם מנועי צמיחה מבניים שמבססים את תפקידה המרכזי של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג במהפכת הבינה המלאכותית (AI). להערכתי, הם יהפכו אותה לחוליה חיונית שלא ניתן לוותר עליה בתעשייה שמשתנה מול העיניים שלנו. שוק ה-AI העולמי צפוי, לפי תחזיות, להתפוצץ להיקף של 3.5 טריליון דולר עד 2033, וההשקעות בתשתיות חומרה ל-AI הולכות ומאיצות.
זו בדיוק הסיבה שהנהלת TSMC עדכנה את תקציב ההשקעות (CapEx) לשנת 2026 לכיוון הגבוה ביותר בטווח התחזית שלה, שעומד על 52 עד 56 מיליארד דולר. הם מרחיבים את כושר הייצור כי צבר ההזמנות מענקיות כמו אנבידיה (אנבידיה), אפל (אפל) ו-Advanced Micro Devices (AMD) פשוט מוצף לחלוטין כרגע.
מעבר לכך, סיפור הצמיחה הבינוני-טווח נתמך על ידי קפיצות טכנולוגיות משמעותיות שכבר מתרחשות. לפי דיווחי תעשייה, TSMC מתמקדת באופן אינטנסיבי בטכנולוגיית אריזה מתקדמת מסוג Chip-on-Panel-on-Substrate (CoPoS). החברה מכוונת כעת לחדשנות במצעי Multi-Chip כדי לענות על הדרישות המורכבות של יחידות העיבוד לדור הבא של AI.
ייצור בהיקף גדול (Volume Production) ל-nodes המתקדמים מתרחב במהירות במפעלי הייצור החדשים בטייוואן, אריזונה ויפן. המנכ"ל C.C. Wei הזכיר לאחרונה לכולם שהיצע השבבים העולמי לא יענה על הביקוש המונע על ידי AI במשך שנים. מאחר שכל רשת נוירונים מתקדמת בעולם מאומנת על סיליקון שמודפס על ידי TSMC, מסלול הצמיחה שלה מוגבל בפועל רק על ידי מהירות התקנת המכונות.
למה מחיר של 500 דולר למניה מוצדק על ידי כוח הרווח המוערך בחסר
חלק מהמשקיעים אולי מתקשים להבין איך מחיר של 500 דולר למניה יכול להיות מוצדק לחלוטין, בהתחשב בכך שהמניה כבר רשמה ראלי ממושך. עם זאת, לדעתי כוח הרווח של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג אמור לתמוך בקלות במחיר כזה. בגדול, תחזית הקונצנזוס בוול סטריט עומדת על 15.76 דולר רווח למניה (EPS) לשנת הכספים 2026, מה שמרמז על מכפיל רווח (P/E) עתידי של בערך 29 במחיר מניה של כ-462 דולר. זה נראה סביר על הנייר, כשמכפיל הרווח החציוני בענף השבבים עומד סביב 33, אבל לדעתי השוק ממעיט מאוד בערך המומנטום האמיתי של TSM.
לאור האצה מתמשכת בהכנסות, ה-EPS האמיתי כנראה גבוה בהרבה. להערכתי הוא יכול להתקרב ל-18.48 דולר, מה שאומר שהמניה נסחרת בפועל במכפיל של בערך 25 על ה-EPS. תחזיות בתי ההשקעות (מכירה-side) פשוט מדשדשות מאחור ומנסות להשלים פער מול נתוני המכירות החודשיים הלוהטים שאנחנו רואים.
בנוסף, כשמכניסים לחישוב את החשיבות הקריטית ואת מעמד המונופול של העסק הזה, ההצדקה למכפיל פרמיה הופכת לחזקה מאוד. TSMC שולטת בשוק השבבים, ובפועל מחזיקה כמעט במונופול על תחום ה-foundry המתקדם ל-AI. אם פרופיל פיננסי כל כך מרשים היה שייך לענקית תוכנה "קלת נכסים", השוק היה מוכן בקלות לייחס לה מכפיל 35. בהתחשב בחפיר התחרותי העצום הזה, תמחור מחדש של המניה למכפיל פרמיה גבוה יותר – אבל עדיין הוגן לטעמי – של כ-32 על בסיס רווחים מעודכן כלפי מעלה, יכול לדחוף את המחיר מעל 500 דולר כבר בטווח הזמן הקרוב.
האם מניית טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג היא קנייה, מכירה או החזק?
מניית טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג נסחרת עם דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה) בוול סטריט, המבוסס על חמש המלצות קנייה והמלצת החזק אחת. ראוי לציין שאין אף אנליסט שמעניק למניה המלצת מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של TSM, שעומד על 465 דולר, מרמז על אפסייד של כ-0.62% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
TSMC נראית כמו מקרה נדיר של מונופול כמעט מוחלט שנסחר בהנחת "הייפר-צמיחה". בין צמיחת המכירות החודשית של כ-30% לבין החפיר התחרותי הבלתי חדיר שלה במהפכת ה-AI, מחיר של 500 דולר למניה קרוב יותר ממה שרבים מניחים. למעשה, אני סבור שזה כמעט בלתי נמנע. מסיבה זו, אני נשאר חיובי מאוד לגבי עתידה.