לא מספיק SaaS – מניות תוכנה כשירות (SaaS) שעלולות להישרף בכלכלה החדשה המונעת בינה מלאכותית
- מניות רבות בתחום ה־SaaS, במיוחד כאלה התלויות בעסקים ובתעסוקת צווארון לבן, חוות לחץ משמעותי למרות צמיחת הכנסות, בשל שילוב של מכפילים גבוהים מהעבר, האטה בכלכלה והיחלשות שוק העבודה המשרדי, מה שמוביל לירידות חדות במניות כמו Monday.com, Wix ו־GoDaddy.
- בינה מלאכותית גנרטיבית וסוכנתית משבשת את מודל ה־SaaS המסורתי בכך שהיא מקנבלת הכנסות ומעבירה ערך מחברות תוכנה יישומיות לשחקניות תשתית כמו Microsoft ו־Oracle; חברות SaaS נדרשות למודל עסקי חדש ויכולות AI ליבה, אחרת הן עלולות לסבול מירידת מכפילים ותחרות מצד סטארט-אפים וענקיות טק.
זה היה עשור פורה עבור מניות תוכנה כשירות (Software as a Service – SaaS), כאשר עסקים וצרכנים מיהרו לאמץ הצעות חדשות ומלהיבות כמו הענן, אבל עבור רבות מהחברות השמים מתחילים להתקדרר במהירות.
הדחיפה לדיגיטליזציה ושירותים מבוססי ענן, הצמיחה בעבודה מרחוק וההכנסות הצפויות מדמי מנוי חיזקו את הסקטור. מדד הענן המתפתח של נאסד"ק (Nasdaq Emerging Cloud Index) עלה מ־849 בסוף 2018 ליותר מ־1,500 כיום.
מנצחות הענן
חברת Monday.com (MNDY), שפלטפורמת הענן שלה משמשת כמערכת הפעלה לעסקים לתכנון ומעקב אחר פרויקטים ופעילויות בעבודה, היא דוגמה בולטת. המניה שלה עלתה ביותר מ־27% בשלוש השנים האחרונות, וההכנסות הכוללות טיפסו מ־161 מיליון דולר בדצמבר 2020 ל־972 מיליון דולר בדצמבר 2024.
Palantir Technologies (PLTR) היא ספקית SaaS נוספת, המוכרת אולי במיוחד בזכות שירותי התוכנה שלה בתחומי נגד-מודיעין והגנה. מחיר המניה שלה זינק בכ־1800% בשלוש השנים האחרונות לרמה שיא של 186 דולר, כאשר ההכנסות עלו ממיליארד דולר ב־2020 ל־3 מיליארד דולר ב־2024.
Palantir נסחרת בשווי שוק של כ־443 מיליארד דולר, בעוד ש־Monday.com נסחרת בשווי נמוך בהרבה, כמעט 9 מיליארד דולר.
"לפני חמש שנים היה לנו שוק שורי למניות צמיחה של SaaS, ועכשיו הוא מתפרק כשכמה גורמים שליליים מכים", אמר דיוויד ראסל, ראש אסטרטגיית השוק הגלובלית ב־TradeStation. "חברות תוכנה מתמודדות עם קניבליזציה מצד בינה מלאכותית, מכפילים גבוהים והאטה מבנית בתעסוקת צווארון לבן."
הוא הוסיף שבעוד חברות כמו Palantir ו־Microsoft (MSFT) רשמו שיאים חדשים החודש, "מניות תוכנה אחרות הולכות לכיוון ההפוך". אפשר לראות דוגמה לכך בתרשים למעלה.
כיוונים שונים
ואכן, מחיר המניה של Monday.com ירד ביותר מ־40% בשלושת החודשים האחרונים. זאת למרות שתוצאות הרבעון השני האחרונות שלה הראו הכנסות של 299 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 27%. בתוך זה החברה ציינה ש־monday CRM הגיע ל־100 מיליון דולר בהכנסה שנתית חוזרת (ARR), מה שמעיד על ביקוש חזק לפתרונות CRM גמישים ומותאמים אישית. היא גם הדגישה יכולות חדשות המופעלות בידי בינה מלאכותית, כמו monday magic, monday vibe ו־monday sidekick.
עם זאת, תחזית ההכנסות לרבעון השלישי, בסביבות 311 עד 313 מיליון דולר, הייתה מעט מתחת לציפיות האנליסטים בנקודת האמצע, ופגעה בסנטימנט.
גם פלטפורמת הענן Wix (WIX) רשמה ירידה של 36% בשלושת החודשים האחרונים, למרות שדיווחה לאחרונה על גידול של 12% בהכנסות הכוללות לשנה על שנה ל־489.9 מיליון דולר. GoDaddy (GDDY) ירדה ב־25% באותה תקופה, שוב לאחר עלייה של 8% בהכנסות הכוללות ברבעון השני ל־1.2 מיליארד דולר.
"כשאנשים מוכרים מניות על בסיס תוצאות סבירות, זה יכול להעיד שהן נמצאות ב'הפצה'", אמר ראסל. "המכפילים הגבוהים משנות הבום מציבים את החברות האלה בסיכון למכירות נוספות, אפילו אם הן ממשיכות להכות את התחזיות. זה עשוי לחול גם על חברות שעדיין לא נופלות, כמו DataDog (DDOG), CrowdStrike (CRWD) ו־Intuit (INTU)."
צרות של צווארון לבן
Monday.com היא אחת המניות, לצד Gartner (IT), Asana (ASAN) ו־Atlassian (TEAM), שלדעת ראסל נפגעות מ"מכת כפולה" בשוק העבודה: צמיחה שנעצרה בתעסוקת צווארון לבן (מבחינה מבנית ארוכת טווח) וחולשה מחזורית בכלכלה כשהיא מאטה.
באמת, נתונים מבנק הפדרלי של סנט לואיס מראים שהתעסוקה בסקטור Nonfarm Private Payrolls עבור Professional & Business Services עלתה מ־17 מיליון ב־2011 ל־23 מיליון ב־2023, אך מאז נותרה שטוחה.
בנוסף, לפני פרסום דוח התעסוקה האמריקאי לחודש יולי, ההנחה הייתה שהכלכלה הוסיפה 291 אלף משרות בין מאי ליוני. בפועל, הכלכלה האמריקאית הוסיפה רק 33 אלף משרות.
גם נתונים אחרים העלו חששות לגבי חוזק הכלכלה: מספר התביעות המתמשכות (continuing claims), שמשמש מדד למספר האנשים המקבלים דמי אבטלה, עלה ב־38 אלף ל־1.97 מיליון בשבוע שהסתיים ב־26 ביולי. זהו המספר הגבוה ביותר מאז 2021.
הירידה בתעסוקת צווארון לבן מצמצמת את מאגר המשתמשים הפוטנציאליים בתוכנות עסקיות.
מניות נוספות שעלולות להיפגע מהיחלשות הכלכלה עשויות לכלול את TradeDesk (TTD), WIX, Twilio (TWLO), GDDY, HubSpot (HUBS), Bill.com (BILL), Dayforce (DAY) ו־Accenture (ACN).
קניבלים מבוססי בינה מלאכותית
בינה מלאכותית עשויה גם להיות גורם מבדיל בין חברות כמו Palantir ו־Microsoft לבין מניות תוכנה ותיקות אחרות.
מחקר עדכני של Alix Partners מצא שמעל 100 חברות תוכנה ציבוריות "נלחצות" או ננקזות על ידי בינה מלאכותית.
"בינה מלאכותית גנרטיבית משנה מהיסוד את תוכנת הארגונים, ומהווה אתגר משמעותי למודלים המסורתיים של תוכנה כשירות (SaaS). סוכני AI כבר אינם רק עוזרים דיגיטליים; הם הופכים לרכיב ליבה ביישומים עסקיים. השינוי הזה משפיע במיוחד על חברות מיד-מרקט," צוין שם. "ספקיות SaaS בינוניות מרגישות את הלחץ כשהן מתמודדות עם תחרות גוברת מצד סטארט-אפים 'AI-native' וכן מצד ענקיות טכנולוגיה כמו Microsoft, שמטמיעות במהירות יכולות בינה מלאכותית מתקדמות במוצרים שלהן."
שחקניות SaaS כמו Monday.com יכולות להסתגל ולעבור לעולם ה־AI, אבל יש בכך סכנות. לפי Alix Partners, "מעבר מוצלח דורש מודל עסקי חדש לחלוטין ויישום מחושב היטב לאורך מפת הדרך של המוצר, התמחור, המכירות והתפעול. ללא תכנון זהיר, המעבר ל־GenAI ולסוכני AI עלול באותה מידה לשבש הכנסות כמו שהוא יכול לשפר אותן."
בדוח נוסף, Bain Capital הסכימה שבינה מלאכותית גנרטיבית וסוכנתית (agentic AI) משבשות את תחום ה־SaaS באמצעות אוטומציה של משימות ושכפול תהליכי עבודה. בדוח נאמר שמובילות SaaS יכולות לנהל את הסיכונים על ידי זיהוי היכן בינה מלאכותית יכולה לחזק את ההצעות שלהן והיכן היא עלולה להחליף אותן.
"כדי להישאר בחזית, הן חייבות להחזיק בנתונים, להוביל בקביעת סטנדרטים ולתמחר לפי תוצאות – לא לפי מספר כניסות – בעולם שבו AI היא נקודת המוצא," אמרו ב־Bain. "AI חייבת להיות יכולת ליבה, לא פרויקט צד. זה אומר לעזור לצוותים להבין מה AI יכולה ולא יכולה לעשות, לגייס או להכשיר את כוחות האדם המתאימים (ממהנדסי למידת מכונה ועד מעצבי פרומפטים), ולבנות תרבות שנלהבת מחדשנות."
בינה מלאכותית בהחלט משפיעה על החלטות תעסוקה, ולא בהכרח מחזקת עסקים. מוקדם יותר החודש, ההחלטה של ענקית המיקור החוץ ההודית Tata Consultancy Services (TCS) לפטר מעל 12 אלף עובדים קושרה לעלייה בשימוש בכלי ושירותי AI.
הסטת ערך
ראסל אומר שמניות SaaS פגיעות לבינה מלאכותית כוללות את ServiceNow (NOW), Gartner (IT), Salesforce (CRM), Accenture (ACN) ו־Adobe (ADBE), כאשר האחרונה נמצאת תחת לחץ מצד חברת התוכנה האוסטרלית Canva.
האנליסט בן רייץס (Ben Reitzes) מ־Melius Research הדגיש גם את Figma (FIG) ואת Runway כמתחרות של Adobe. הוא הוריד לאחרונה את דירוג Adobe ל־Sell (מכירה), והפחית את מחיר היעד שלה ל־310 דולר מ־400 דולר.
"העולם מתחיל להפנים את המציאות ש'AI אוכלת תוכנה'," כתב רייץס במזכר ללקוחות. "חברות תוכנה כשירות נמצאות ב'אינינגים הראשונים' של התכווצות מכפילים, לנוכח המעבר ל־AI. לשעבר מועדפות כמו Adobe, Atlassian ו־Salesforce כולן ירדו ביותר מ־20% מתחילת השנה והן ממשיכות לרדת. הערך זורם ל'מנצחות התשתית' כמו Microsoft ו־Oracle (ORCL). זה אפילו יכול להחמיר."
כתב ויתור וגילוי נאות