המלצת קניה לג’נריישן קפיטל: מחיר יעד של 2.2 שקל ואפסייד של 27%
גלעד בן צבי, אנליסט אנרגיה בלידר שוקי הון, פותח בסיקור של קרן התשתיות ג’נריישן קפיטל בהמלצת קניה, במחיר יעד של 2.2 שקל ואפסייד של 27%. מאחורי ההמלצה עומדת הערכה כי הקרן נהנית משילוב של נכסים מניבים יציבים לצד מנועי צמיחה משמעותיים שטרם באו לידי ביטוי מלא בשווי השוק.
ג’נריישן היא קרן התשתיות הציבורית הראשונה בישראל. היא הוקמה ב-2018 על ידי יוסי זינגר וארז בלשה, והונפקה בבורסה בתל אביב ב-2019. הקרן מתמקדת בהשקעה בנכסי ליבה של המשק הישראלי ובהם אנרגיה, מים, התפלה, פסולת ותחבורה.
מאז הקמת הקרן, השקיעה ג’נריישן כ-1.3 מיליארד שקל בנכסים מניבים, אשר יצרו עד היום החזר השקעה ממוצע של כ-47%, סך של 609 מיליון שקל (נכון ל-12/2024). היקף ההשקעות שביצעה הקרן עד היום מסתכם בכ-2.7 מיליארד שקל, אשר יצר לקרן שווי נכסים של כ-4.4 מיליון שקל, נכון ל-09/2025.
תזרים ההכנסות מבוסס על חוזים ארוכי טווח עם פיזור השקעות רחב. כחלק מסביבת הפעילות של הקרן, תזרים ההכנסות מבוסס על חוזים ארוכי טווח, כאשר כ-77% מכלל תזרים ההכנסות מתבסס על חוזים לטווח ארוך אשר אינם תלויים בביקוש, וכ-45% מסך ההתקשרויות הינן לתקופה של מעל 10 שנים, מה שמספק לחברה תזרים הכנסות יציב ברמת ודאות גבוהה.
הדוחות מצביעים על שיפור חד בביצועים. בתשעת החודשים הראשונים של 2025 הסתכמו ההכנסות בכ-301 מיליון שקל עלייה של 22% לעומת התקופה המקבילה. ה-EBITDA עמד על 266 מיליון שקל עלייה של 23% והרווח הנקי צמח ב-36% ל-150 מיליון שקל. תזרים המזומנים זינק ל-91 מיליון שקל לעומת 20 מיליון בלבד בתקופה המקבילה.
זרוע האנרגיה PowerGen נחשבת למנוע צמיחה מרכזי. הפעילות כוללת ייצור חשמל קונבנציונלי ומתחדש אגירה ואספקה. החברה מחזיקה בתחנות כוח פעילות וכן בפרויקטים בהקמה ובייזום. תחנת ריינדיר שאושרה לאחר עיכוב רגולטורי צפויה לקבל הערכת שווי גבוהה יותר בדוחות הבאים.
בנוסף נרכשה חברת יבולי שמש שמוסיפה נכסים מניבים וצבר פרויקטים רחב. לצד הייצור מחזיקה PowerGen ב-50% מבזק ג’ן המספקת חשמל לכ-100 אלף לקוחות פרטיים עם צפי להמשך צמיחה.
בזרוע הסביבה BlueGen הקרן מחזקת את מעמדה בשוק המים והפסולת. מתקן ההתפלה באשדוד סיים הרצה ומתקן פלמחים ממשיך לפעול כך שהחברה מחזיקה בכ-30% משוק ההתפלה בישראל. בתחום הפסולת בוצע מהלך לאיחוד כלל הפעילות תחת פלטפורמה אחת והוכנס שותף אסטרטגי בהשקעה של 171 מיליון שקל לפי שווי של מעל מיליארד שקל לפעילות.
הזכייה במכרז להקמת מתקן Waste to Energy בנאות חובב בהשקעה של כ-1.5 מיליארד שקל ממקמת את BlueGen בחזית המהפכה בתחום הטיפול בפסולת. בישראל שיעור ההטמנה גבוה במיוחד והמדינה מקדמת השקעות רחבות בתחום באמצעות קרן הניקיון כך שהשוק צפוי לצמוח בשנים הקרובות.
גם תחום התחבורה דרך חברת בון תור ומטרופולין מציג יציבות וצמיחה. פעילות ההיסעים נשענת על לקוחות קבועים מהמגזר הציבורי והפרטי. מטרופולין מחזיקה בארבעה אשכולות תחבורה ציבורית ומצויה לקראת שלב בוגר יותר במחזור הזיכיון שבו התזרים משתפר. הסדרה ענפית שמקדם משרד התחבורה עשויה להאריך זיכיונות ולהיטיב עם הרווחיות.
מניית ג’נריישן עלתה בכ-113% בשנה האחרונה וכיום נסחרת במכפיל הון של 0.91 לעומת הערכת שווי שמגלמת מכפיל של כ-1.27. בלידר סבורים כי הפער מוצדק לאור ההתפתחויות העסקיות האחרונות והפוטנציאל הגלום בצבר הפרויקטים. להערכתם השילוב בין נכסים מניבים סביבה רגולטורית תומכת והנהלה ממוקדת מציב את הקרן כעוגן השקעה ארוך טווח בשוק המקומי.
על בסיס מודל NAV והיוון תזרימי מזומנים לכל פרויקט מגיעים בלידר למחיר יעד של 2.2 שקלים למניה ומתחילים בסיקור בהמלצת קנייה.