הריבית בישראל צפויה להמשיך לרדת ב-2026, אך שוק העבודה מציב מגבלות בטווח הקצר
בסקירת המאקרו השבועית שמפרסם ביום שלישי עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים, מתייחסים קליין וכלכלני הראל לסביבת המאקרו בישראל ובעולם שממשיכה להשתנות בהדרגה, כאשר מגמת הירידה באינפלציה וההתפתחויות בשווקים הבינלאומיים תומכות בצפי להפחתות ריבית בהמשך. עם זאת, בטווח הקרוב שוק העבודה המקומי נותר חזק, מה שמקשה על קבלת החלטות מיידיות מצד בנק ישראל.
קליין אומר כי השילוב בין ירידה באינפלציה, התחזקות השקל, התמתנות במחירי הדירות, עסקת הגז שהוכרזה לאחרונה והפחתת הריבית בארה”ב מחזק את ההערכה שריבית בנק ישראל תמשיך לרדת גם בשנת 2026, אם כי בקצב הדרגתי. לדבריו, הפחתה כבר בהחלטה הקרובה אינה אפשרות שנשללת לחלוטין, אך לאור חוזקו של שוק העבודה והמסרים האחרונים מצד נגיד בנק ישראל, ההסתברות הגבוהה יותר היא להפחתת ריבית רק לקראת סוף פברואר.
שוק העבודה נותר חזק למרות עלייה קלה באבטלה
נתוני התעסוקה לחודש נובמבר מצביעים על יציבות יחסית בשוק העבודה המקומי. שיעור האבטלה אמנם עלה ל-3.1%, אך העלייה נבעה בעיקר מגידול בשיעור ההשתתפות, כלומר כניסת עובדים נוספים לשוק העבודה, ולא מירידה בביקוש לעובדים.
קליין מציין כי הביקוש לעובדים ממשיך להיות גבוה, כפי שמשתקף מסקר המשרות הפנויות, שהצביע על עלייה נוספת לרמה הקרובה לשיא שנרשם בשנת 2022. הביקוש בולט במיוחד בענפי המכירות, האירוח, המזון והבנייה. תמונה זו מחזקת את ההערכה כי שוק העבודה החזק מגביל את יכולת הבנק המרכזי להפחית ריבית במהירות.
היקפי הבנייה שוברים שיאים ומאותתים על לחץ עתידי על המחירים
במקביל לנתוני התעסוקה, שוק הדיור מציג תמונה מורכבת אך משמעותית. התחלות הבנייה בישראל הגיעו ל-81 אלף בארבעת הרבעונים האחרונים עד הרבעון השלישי, שיא של כל הזמנים וקצב הגבוה מקצב הגידול במספר משקי הבית. גם סיומי הבנייה עלו והסתכמו ב-58 אלף יחידות דיור באותה תקופה.
מספר היתרי הבנייה עמד על כ-82 אלף, נתון שמצביע על כך שגם בשנה הקרובה קצב התחלות הבנייה צפוי להישאר גבוה. בנוסף, מספר הדירות בבנייה פעילה חצה את רף ה-200 אלף, וזמן הבנייה הממוצע לדירה עמד על כ-37 חודשים. אמנם מדובר ברמה גבוהה, אך היא נמוכה בהשוואה לשני הרבעונים הקודמים, ייתכן על רקע שיפור מסוים במחסור בעובדים מיומנים.
כלכלני הראל סבורים כי השילוב בין רמה גבוהה של דירות בבנייה פעילה לשיפור צפוי במגבלות כוח האדם צפוי להביא לעלייה בסיומי הבנייה בשנתיים הקרובות, תהליך שעשוי להפעיל לחץ כלפי מטה על מחירי הדירות והשכירות.
גוש האירו מאותת על סיום תהליך הפחתות הריבית
באירופה, הבנק המרכזי בגוש האירו הותיר את ריבית הפיקדונות ללא שינוי על 2.0% בפעם הרביעית ברציפות. ההודעה לוותה בהדגשה כי ההחלטות ימשיכו להתקבל על בסיס הנתונים הכלכליים, ללא התחייבות מראש לצעדים עתידיים.
קליין אומר כי מדברי הנגידה עולה שתהליך הפחתות הריבית הסתיים בפועל, גם אם לא נאמר במפורש. התחזיות המעודכנות של הבנק מצביעות על אינפלציה קרובה ליעד בשנה הקרובה, לצד שיפור בצמיחה, בהשקעות ובהוצאה הציבורית, בדגש על תשתיות, ביטחון ובינה מלאכותית. תחזית הצמיחה לשנת 2026 עודכנה כלפי מעלה ל-1.4%, ומדד מנהלי הרכש בדצמבר עמד על 51.9 נקודות, רמה שממשיכה להעיד על צמיחה חיובית.
להערכת כלכלני הראל, סיום תהליך הפחתות הריבית בגוש האירו מקשה גם על בנקים מרכזיים נוספים באירופה להמשיך בהפחתות. כך, הבנקים המרכזיים בנורבגיה ובשבדיה הותירו לאחרונה את הריבית ללא שינוי ואותתו על סיום התהליך. עם זאת, קליין מדגיש כי הרף להעלאת ריבית בגוש האירו נותר גבוה, בין היתר בשל סיכונים לצמיחה, האטה בעליית השכר ורמות חוב וגירעון גבוהות.
בריטניה ויפן מציגות תמונה שונה
בבריטניה, הבנק המרכזי הפחית את הריבית ל-3.75% לאחר הפוגה, אך ההחלטה התקבלה ברוב דחוק של 5 מול 4. זאת למרות ירידה חדה מהצפוי באינפלציה ל-3.2% בנובמבר, התמתנות בעליית השכר ועלייה באבטלה. הנגיד הדגיש כי הפחתות נוספות יהיו תלויות בנתונים, ובעקבות ההודעה הציפיות להפחתות נוספות בטווח הקרוב הצטמצמו. עם זאת, כלכלני הראל עדיין מעריכים כי בשנת 2026 יבוצעו לפחות שתי הפחתות ריבית נוספות.
ביפן, הבנק המרכזי העלה את הריבית ל-0.75%, הרמה הגבוהה ביותר זה כ-30 שנה, על רקע אינפלציה של 3.0% והיחלשות הין. עם זאת, הטון של ההודעה היה זהיר, ללא התחייבות ללוח זמנים להעלאות נוספות. קליין סבור כי לאור האינפלציה העיקשת והחולשה במטבע, הריבית תעלה מעבר למה שהשווקים מתמחרים כיום, אך לא כבר ברבעון הראשון של 2026.
ארה”ב: נתונים מעורבים והמתנה להבהרות
בארה”ב, רצף הנתונים האחרונים אינו מספק כיוון חד משמעי. נתוני התעסוקה הצביעו על ירידה במספר המשרות באוקטובר, בעיקר בשל פיטורים בסקטור הציבורי, לצד האצה מתונה בגיוסים בסקטור הפרטי. קצב עליית השכר הואט ל-3.5% ב-12 החודשים האחרונים, ושיעור האבטלה עלה ל-4.6% בנובמבר.
גם נתוני האינפלציה הפתיעו כלפי מטה, עם ירידה ל-2.7% ואינפלציית ליבה של 2.6%, הנמוכה מאז 2021. עם זאת, קליין מדגיש כי בשל ההשבתה הממשלתית ואיכות הנתונים, מוקדם להסיק שמדובר בשינוי מגמה מובהק.
להערכת כלכלני הראל, הבנק המרכזי האמריקאי ייתן משקל מוגבל לנתונים האחרונים וימתין לנתוני דצמבר וינואר לפני קבלת החלטות. בהתאם לכך, ההערכה היא שהריבית לא תרד בהחלטה הקרובה בסוף ינואר 2026, אך צפויה לרדת במתינות בהמשך השנה, ככל שהתמונה הכלכלית תתבהר.