למרות הגירעון והלחץ הגלובלי: הכוחות שתומכים בשקל עדיין חזקים
אלכס זבז׳ינסקי, הכלכלן הראשי בבית ההשקעות מיטב פרסם ביום ראשון את סקירת המאקרו השבועית בה הוא מתייחס למצב בשווקים ומשווה בין הריבית היורדת בישראל למאפייני המיתון בארה”ב.
ראשית מסביר זבז’ינסקי על המצב בישראל, כאשר מדד המחירים לחודש נובמבר משקף לדבריו היחלשות בסביבת האינפלציה במשק.
קצב האינפלציה ירד ל-2.4%, כאשר האינפלציה ללא התערבות מוסדית (ממשלה) ירדה ל-1.5%. שוק ה-IRS מגלם הסתברות גבוהה להורדת ריבית בנק ישראל כבר בינואר. כלכלני מיטב מעריכים שהסיכוי לכך עדיין נמוך, אלא אם השקל יתחזק באופן משמעותי בשבועיים הקרובים, והורדת הריבית הבאה צפויה בפברואר.
מעבר לגירעון בחשבון השוטף אינו זמני, אך השקל לא צפוי להיפגע
החשבון השוטף במאזן התשלומים של ישראל נכנס ברבעון השלישי לגירעון של 1.1 מיליארד דולר, לאחר עודף מזערי ברבעון הקודם, וזאת אחרי עודפים גבוהים שנמשכו יותר מעשור.
יש שתי סיבות עיקריות לגירעון: הגדלת גירעון הסחר בגלל סטגנציה ביצוא הסחורות, ועלייה ברווחים שהניבו ההשקעות הישירות של משקיעים זרים בחברות הישראליות שהמשקיעים החליטו לא למשוך, אלא להשקיע מחדש בחברות.
האם מדובר בשינוי בכוחות שתומכים בשקל? התשובה היא – כן, חלקית. הרווחים שלא חולקו לא אמורים להשפיע על המסחר במט”ח. עם זאת, גם בנטרול הרווחים שלא חולקו העודף פחת.
במבט קדימה, המשק הישראלי צפוי לצמוח בשיעור גבוה בשנה הבאה, מה שאמור להוביל להגדלת היבוא. היצוא תלוי במצב הכלכלה העולמית ובשע”ח של השקל. נראה, שצפויים אתגרים לגידול ביצוא בשנה הקרובה לאור חוזקו של השקל. לכן, הגירעון בחשבון השוטף עשוי להישאר ואף להתרחב.
אף על פי כן, כלכלני מיטב מעריכים שהתמיכה בשקל לא תיחלש: הביצועים החזקים של השווקים הפיננסיים בישראל ועוצמתו של השקל צפויים למשוך את המשקיעים הזרים אל השוק המקומי. בסה”כ ההשקעה המצטברת של הזרים במניות בישראל לא גדלה משמעותית מתחילת המלחמה, למרות הרכישות שלהם במחצית הראשונה של השנה.
באג”ח ומק”מ השקעות הזרים ירדו בכ-50 מיליארד דולר מתחילת המלחמה (ככל הנראה הרוב בגלל המק”מ והאג”ח הקצרות). יש סיכוי טוב שהזרים יגדילו השקעות באג”ח המקומיות בסביבת ריבית יורדת ושקל חזק.
המשקיעים המוסדיים המקומיים הקטינו בשנה האחרונה את החשיפה שלהם לנכסים זרים מ-44% מהתיק לכ-42%, כאשר בקופות גמל וקרנות השתלמות החשיפה ירדה בכ-3.5% לכ-51%. הירידה בחשיפה נובעת גם מהתחזקות השקל וגם מהטיית ההשקעות לישראל, מגמה שצפויה להימשך.
נוסיף שההכרזות על מכירת גז למצריים ועל עסקאות נשק גדולות פועלות לחזק את השקל.
שורה תחתונה: הגירעון בחשבון השוטף של מאזן התשלומים עשוי להעמיק גם בשנה הקרובה, אך השקל צפוי להמשיך וליהנות מהכוחות התומכים בו. מעבר לירידות בשוקי המניות בעולם הנו האיום הכלכלי העיקרי על התחזקות השקל.
התחלות הבנייה בשיא, הביקוש לדירות בשפל והמחירים בכיוון מטה
התחלות בניית הדירות הגיעו ב-4 הרבעונים האחרונים לשיא של 81 אלף. הגידול בהתחלות הבנייה מתרחש למרות המשך הירידה במכירות הדירות החדשות ויד שנייה.
בשלוש השנים האחרונות התחלות בניית הדירות המיועדות למכירה היו הרבה יותר גבוהות ממכירות הדירות החדשות בפועל. ברבעונים האחרונים הפער עומד על כ-5-6 אלף דירות ברבעון. עובדה זו יכולה להסביר הצטברות מלאי הדירות החדשות העומדות למכירה שעלה בחודש אוקטובר ל-86.3 אלף (גידול של 22% בשנה) שמהווים ביקושים של יותר משנתיים בקצב הנוכחי.
גידול בהתחלות הבנייה וירידה בביקוש לקניית דירות ממשיכים ללחוץ על מחירי הדירות שירדו ברצף ב-8 החודשים האחרונים ב-2.6% במצטבר, כאשר הדירות החדשות ירדו ב-6 חודשים אך בשיעורים חדים יותר של 5.7% במצטבר.
שורה תחתונה: הפער בין ההיצע לביקוש בשוק הדירות בבעלות מתרחב וצפוי להמשיך ללחוץ לירידה במחירי הדירות.
שוק העבודה ממשיך להתהדק
שיעור האבטלה עלה מ-3% ל-3.1%, אך זאת תוך עלייה בשיעור ההשתתפות ב-0.3%. מאז אוגוסט שיעור ההשתתפות עלה ב-0.8% תוך עלייה בשיעור של 0.2% בלבד באבטלה. כלומר, רוב המצטרפים לשוק העבודה מצאו מקום עבודה.
למרות גידול במשרות, שיעור המשרות הפנויות ממשיך לרמות הגבוהות היסטוריות למעט התקופה אחרי הקורונה ומבטא מחסור בעובדים. שיעור המשרות הפנויות גבוה במיוחד בעסקים קטנים שמתקשים לגייס עובדים. הענפים בעלי שיעור המשרות הפנויות הגבוה ביותר הם אירוח ואוכל ובינוי. המחסור בעובדים צפוי להמשיך וללחוץ לעליית השכר במגזר העסקי.
שורה תחתונה: שוק העבודה ממשיך להתהדק. מחסור בעובדים צפוי ללחוץ לעליית השכר.
מאפייני תקופות מיתון בשוק העבודה האמריקאי
בכל הקשור למצב בארה”ב, מסביר ז’בזינסקי כי נתוני שוק העבודה האמריקאי היו חלשים והציגו ירידה חזקה מהצפוי בקצב עליית השכר, עלייה מעבר לתחזית בשיעור האבטלה, גידול במפוטרים ובאנשים שסיימו עבודה זמנית, עלייה בעובדים במשרה חלקית, ירידה בשיעור העובדים הזמניים ועוד.
קצב הגידול השנתי במשרות במגזר הפרטי האמריקאי ירד ל-0.8%. בעבר ירידה לרמה זו התרחשה רק כשהכלכלה הייתה כבר במיתון בליווי האטה מהירה בצריכה הפרטית.
תמונת שוק העבודה די משקפת מצב הכלכלה מחוץ להשפעות AI (השקעות, השפעת אפקט העושר כתוצאה מעליות בשווקים שניזונות מהתפתחויות ב-AI). יחד עם זאת, אלמלא AI אולי היו מגייסים יותר עובדים והמצב בשוק העבודה היה נראה יותר טוב.
שורה תחתונה: מאפיינים רבים בשוק העבודה האמריקאי דומים למצב בתקופות מיתון.
הירידה באינפלציה בארה”ב כנראה אמיתית
נתוני האינפלציה בארה”ב בנובמבר הפתיעו עם הירידה החדה יחסית, כולל באינפלציית הליבה. ייתכן והשיבושים במדידה גרמו לחלק מהירידה. עם זאת, קיימות עדויות שמציגות מגמה דומה של התמתנות האינפלציה:
רכיב המחירים במדד מנהלי הרכש ISM בתעשייה ירד מ-61.9 בספטמבר ל-58.5 בנובמבר. במגזר השירותים נרשמה בנובמבר ירידה מפתיעה מ-70 ל-65.4.
ציפיות האינפלציה בסקר סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ירדו מ-4.7% בספטמבר ל-4.2% בדצמבר.
בסקר הדו שבועי שעורכת הלשכה לסטטיסטיקה האמריקאית חלה לאחרונה ירידה במשקל העסקים שדיווחו שהמחירים שהם גובים ושהם משלמים עלו.
נוסיף, שהירידה באינפלציה מתיישרת עם מצבו של שוק העבודה האמריקאי.
שורה תחתונה: כלכלני מיטב מעריכים שהאינפלציה בארה”ב באמת יורדת. חולשה של שוק העבודה והירידה באינפלציה צפויים לתמוך בהורדות ריבית ה-FED בקצב מהיר מהצפוי בשווקים.