“בישראל השוק מצפה לעוד מספר הפחתות ריבית, בעולם מרגישים כבר את הקרבה לסוף הדרך”
המשק הישראלי ממשיך להציג צמיחה מהירה ברבעון הרביעי של השנה, וצמיחה זו משתקפת כמעט בכל נתוני המאקרו המרכזיים, כך מסבירים ויקטור בהר הכלכלן הראשי של בנק הפועלים וכלכלני החטיבה הפיננסית בסקירתם השבועית. עלייה ביצוא, התרחבות ביבוא מוצרי הצריכה וההשקעה, גידול בשכר והתחזקות ההכנסות ממסים – כל אלו מצביעים על התרחבות כלכלית מרשימה. עם זאת, במקביל לתמונה החיובית, מתחילים להופיע גם אותות אזהרה המעידים על שינוי מגמה אפשרי.
לפי ויקטור בהר וכלכלני הבנק, השווקים מעריכים כי האינפלציה בישראל נמצאת במסלול התכנסות אל מתחת ל-2%, ובנק ישראל נוקט גישה זהירה במיוחד ביחס לבנקים מרכזיים אחרים. בעוד הפד האמריקני וה-ECB כבר מתקרבים לריבית ניטרלית מבחינתם, בישראל יש עדיין מרווח של כחצי אחוז להפחתה נוספת עד להשגת תחזית הריבית לשנה הבאה.
מצד אחד נתוני הצמיחה והעבודה מצוינים, אך מצד אחר ניכרת השפעת הריבית הגבוהה על שוק הנדל”ן, שנמצא כבר תקופה ארוכה בהאטה ניכרת.
מעבר מעודף לגירעון: שינוי מבני או תנודה זמנית?
אחד הנתונים הבולטים השנה הוא המעבר המפתיע של ישראל מעודף חריג בחשבון השוטף של מאזן התשלומים לגירעון. ברבעון השלישי נרשם גירעון של 1.1 מיליארד דולר, לראשונה מאז 2013. זאת לאחר רצף של שנים שבהן עודף של כ-11 מיליארד דולר בשנה היה נתון כמעט קבוע.
להערכת כלכלני הפועלים, ניתן לייחס את השינוי למספר גורמים, חלקם זמניים וחלקם עשויים להיות מבניים יותר. סעיף ההכנסות הראשונית, הכולל בין היתר רווחים של משקיעים זרים בישראל, זינק בתקופה האחרונה לרמה של 5.7 מיליארד דולר לרבעון.
מצד אחד, מדובר בסימן חיובי המעיד על רווחיות גבוהה של חברות ישראליות; מצד אחר, לא ברור האם מדובר בנתון יציב או בתנודה שתתקן את עצמה בהמשך. לכך נוספה עלייה משמעותית ביבוא הביטחוני – גורם שסביר להניח שאינו קבוע, אך בכל זאת מכביד על החשבון השוטף.
בחינה רחבה יותר של יחסי החיסכון וההשקעה במשק מגלה כי עלייה בגירעון הממשלתי, המשקפת ירידה בחיסכון הלאומי, תורמת גם היא למעבר לגירעון בחשבון השוטף. בהר וצוותו צופים כי גם בשנה הבאה נראה גירעון תקציבי גבוה ועלייה בהשקעות – שני כוחות שימשיכו להקטין את העודף ואף לשמר גירעון.
עם זאת, להערכתם, צפויה עדיין היווצרות של עודף מסוים בחשבון השוטף בהמשך, ככל שהתיירות תתאושש ויצוא הגז יגדל. העודף יהיה קטן בהרבה מזה של העשור האחרון, אך ישראל עדיין נהנית מיתרון מבני: יתרת נכסים במט”ח הגבוהה משמעותית מהתחייבויותיה. זהו, לדעתם, אחד מעוגני החוזקה הבסיסיים של השקל.
רוכשי הדירות עוצרים והריבית ממשיכה להשפיע
שוק הדיור ממשיך להציג קיפאון יחסי. באוקטובר נמכרו כ-2.2 אלף דירות חדשות וכ-3.4 אלף דירות יד שנייה, נתונים יציבים, אך נמוכים בכ-20% מהרמות של תחילת 2023. מלאי הדירות הלא מכורות טיפס ל-21 אלף יחידות.
לדברי כלכלני הפועלים, רוכשי הדירות ממשיכים לשבת על הגדר ולהמתין. חלקם מצפים לירידות מחירים, וחלקם לירידות ריבית. למרות שברמת התמחור הפיננסי רוב הירידה הצפויה בריבית כבר מגולמת בריביות המשכנתאות, לריבית בפועל יש השפעה משמעותית: היא משפרת את יחס ההחזר להכנסה בנקודת הכניסה לעסקה, וגם משפיעה פסיכולוגית, בעיקר על משקי בית שמעריכים שלא צפויה ירידה נוספת בטווח הקרוב.
העולם: סוף עידן העלאות הריבית – אך חשש מפיסקאליות רופפת
בעוד שבישראל הצפי הוא לעוד מספר הפחתות ריבית, בעולם מתחזקת ההערכה כי המדיניות המוניטרית מתקרבת לסוף מעגל ההידוק שלה. יו”ר הפד פאוול ציין כי שינויים מאז ספטמבר קרבו את המדיניות לרמה ניטרלית. נגידת ה-ECB לגארד הגדירה את הריבית הנוכחית “מקום טוב”. ביפן מצפים להעלאת ריבית נוספת בקרוב, ובבריטניה מסתמנת מגמה של הפחתות.
אולם במקביל, תשואות אג”ח ארוכות טווח בעולם עולות בחדות, תוצאה של דברי הבנקים המרכזיים וחשש מגירעונות ממשלתיים. כך למשל בארה”ב, תשואת האיגרת ל-10 שנים עלתה סביב 4%, בעוד חברי הפד מעריכים שריבית ארוכת הטווח צריכה להיות קרובה ל-2.8% בלבד. בצרפת התמונה קיצונית אף יותר. מצב זה יוצר עקום תשואות “נורמלי”, אך כזה שמאותת על חשש מעמיק מחוסר משמעת תקציבית.
מנגד, שוקי המניות מפגינים יציבות יחסית. מדד S&P 500 ירד בשבוע האחרון ב-1.1% בלבד, אם כי מניות הטכנולוגיה ספגו חולשה בעקבות דוחות מעורבים, ובהם הדוח של אורקל שהציג רווחיות גבוהה לצד השקעות עתק ב-AI וענן, מה שגרם למשקיעים לתהות האם רמת המחיר הנוכחית מוצדקת.
סין: עודף מסחרי ענק והסטת יצוא מהשפעת המכסים
עודף הסחר של סין מתחילת השנה ועד נובמבר חצה טריליון דולר. היצוא הסיני עלה ב-7.8% תוך הרחבת המסחר מול אירופה, אסיה ואפריקה, בין היתר על חשבון היצוא לארה”ב. חלק מהיצוא למדינות העולם אף עשוי לעבור עיבוד נוסף ולהמשיך לארה”ב בנתיבים עקיפים. הייצוא החזק מצליח לקזז את הביקושים המקומיים החלשים ואת ההאטה בשוק הנדל”ן הסיני, ובינתיים מאפשר לסין לשמור על קצב צמיחה גבוה.